华鑫证券-华致酒行-300755-业绩符合预期，非标定制继续发力-220111

　　华致酒行(300755)
　　事件
　　2022年01月10日晚间，公司发布2021年业绩快报：预计2021年全年实现营业收入74.3亿元-76.0亿元，同增50.36%-53.80%；归母净利润6.74亿元-6.91亿元，同增80.61%-85.16%。
　　投资要点
　　业绩符合预期，门店质量稳步提升
　　根据业绩快报，2021年非经常性损益对净利润影响金额约为0.18亿元。根据业绩快报，预计2021Q4营收14.6-16.3亿元，同增长15.7%-29.1%；归母净利润0.9-1.1亿元，同增76.2%-108.4%。
　　公司取得高增长系以下几个原因：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到渠道和消费者的认可；2）公司战略布局稳步推进，营销队伍不断扩大，综合营销能力不断提升；3）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，公司对门店的服务赋能持续推进，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；4）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。
　　非标定制持续发力，“700”项目稳步推进
　　公司以茅五为引流产品，同时与名酒企开发定制产品如五粮液年份酒”、“金茅台”、“荷花酒”、“铁盖钓鱼台精品酒”、“古井贡酒1818”、“虎头汾酒”、“奔富175周年纪念设拉子葡萄酒”等。其中荷花酒和铁盖钓鱼台表现优异，公司的非标定制产品亦逐步发力，我们预计2021年非标定制产品占比在20%左右，后续有望进一步提升。
　　2020年公司提出并实施“700项目”，在全国范围内筛选出包括省会城市、省会周边城市、地级市、百强县在内700个具有中高端酒水消费能力的区域，发展零售网点并培育连锁门店客户，进一步扩大公司营销网络体系辐射范围。2021年以来，公司“700项目”已完成600余人的招聘，核心区域覆盖率达100%。
　　强化保真理念，推进门店全国布局
　　公司秉承“精品、保真、服务、创新”的核心理念。渠道方面，自2017年起，公司充分发挥运营“华致酒行”连锁门店所积累的经验，以统一标识、统一规范、统一配送、统一管理的形式，融合传统线下销售模式和O2O服务平台，整合现有零售类客户资源，筛选优质零售网点客户升级为“华致酒库”，作为新零售模式下的华致品牌门店。为加速推动产业效能优化、渠道整合，华致酒库迭代为“华致名酒库”，进一步实现品牌升级、供应链升级、服务升级。
　　2021年以来，公司继续推进全国华致名酒库网络布局，以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量及单店销售收入稳步提升。当前华致酒行门店完成3.0版升级迭代。此外，2019年公司推出“华致优选”电商平台，主要经营名酒品。用户可通过“华致优选”微信小程序在线下单，公司经系统分配至仓库处实现产品配置、物流配送等。
　　盈利预测
　　产品端，当前公司以茅五为引流产品，发力非标定制产品，丰富产品矩阵，非标定制产品已对利润端产生贡献。渠道端，目前公司实施以“小B大C”渠道为发展战略，每年稳步拓店300-400家左右，强化保真理念，通过门店和“华致优选”电商平台实现客户转化。我们预计2021-2023年EPS为1.63/2.22/2.92元，当前股价对应PE分别为29/21/16倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、保真风险、开店不及预期等。