安信证券-广汽集团-601238-2021业绩超预期，2022全面突破-220112

　　广汽集团(601238)
　　事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年公司的归母净利润约66-76亿元，同比增长11%-27%，扣非后归母净利润约为56-67亿元，同比增长16%-39%。
　　2021完美收官，业绩优异。2021年公司实现总销量214.44万辆，同比增长4.92%。其中，2021年埃安投放AIONY、AIONSPLUS和AIONVPLUS三款车，进一步完善产品矩阵，提升产品竞争力，全年销量高达12万辆，同比增长101.80%，超额完成年初制定的10万辆目标；传祺先后推出影豹、GS4PLUS、二代GS8和M6Pro等全新或换代、中改车型，产品力显著提升，带动全年销量实现32.42万辆，同比增长10.35%，实现底部回升；广丰、广本进入新一轮产品周期，广丰相继推出全新凯美瑞、第四代汉兰达、赛那等6款新车型，广本也先后上市型格、皓影插电混动版、首款纯电动轿车绎乐、凌派、雅阁及奥德赛中改款等车型，新品的持续投放进一步丰富了两田的产品矩阵，助力广本和广丰全年销量分别达到78.03万辆和82.80万辆。产销增长提升规模效应，自主产能利用率底部回升，产品结构改善，叠加合资贡献业绩增量，2021年公司预计实现归母净利润约66-76亿元，同比增长11%-27%，业绩优异。
　　Q4业绩超预期。Q4单季度归母净利润预计为13.16-23.16亿元，同比增长37%-140%，业绩表现超预期，我们认为主要原因可能包括，1）Q4传祺销量10.30万辆，同比增长7.81%，且GS4、GS8、M8、M6和影豹等高毛利车型持续热销，销量增长产能利用率提升叠加产品结构改善，带动毛利率增长；2）Q4埃安销量4.16万辆，同比增长92.92%，毛利率持续提升；3）11月13日，公司发布公告向合创汽车和广汽乘用车挂牌出售广汽传祺杭州基地49%股权和相关车型专用资产产生收益；4）Q4广丰销量同比增长10.36%，且雷凌、凯美瑞、威兰达、汉兰达和塞那等高毛利车型销量占比同比增加6.97pct，投资收益增长显著。
　　2022年迎新品周期，公司有望全面突破。埃安：1月1日，2022款AionSPLUS正式上市，在外观和配置方面实现升级；1月5日，AIONLXPLUS正式上市，新车搭载3颗激光雷达和海绵硅负极片电池，续航里程将达1008km，新车产品力大幅提升，预计将为埃安贡献新增量。传祺：据公司官微，2021年12月上市的新车第二代传祺GS8，上市18天订单突破2万辆，叠加影豹订单的持续释放以及GS4和MPV车型的持续热销，2022年传祺销量有望持续增长。合资：2022年，广本的型格和电动车e:NP1，广丰的赛那、锋兰达、威飒和纯电车型bz4X，以及广汽三菱的纯电SUV阿图柯将陆续上市，其中据公司官微，型格上市仅2周即获得10000辆订单，合资销量有望持续高增长。随着芯片短缺逐渐缓解和新品上市放量，叠加埃安、广丰、广本的持续扩产以及埃安混改的有序推进，据公司官微，公司确定了2022年挑战全年汽车销量同比增长15%的目标，2022年公司有望全面突破。
　　投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为68.4、98.1、136.0亿元，对应当前市值，PE分别22.0、15.3、11.1倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价27.90元/股。
　　风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险