国泰君安-江苏银行-600919-综合业绩领跑行业，资产质量明显改善-220111

1. 投资要点：投资建议：维持EPS1.36/1.72/2.16，现价对应0.62/0.55/0.48倍PB。

2. 维持目标价10.36元，对应2021年1倍PB，维持增持评级。

3. 利润增速超市场预期。

4. 根据业绩快报，2021年归母净利润为196.9亿元，同比增长30.72%，超出市场预期。

5. 结合前三季度上市银行财报看，预计2021年江苏银行综合业绩表现仍将领跑行业。

6. 配股产生的高基数致使收入增速下降，资产结构继续优化。

7. 2021年江苏银行营业收入为637.7亿元，同比增长22.58%，较前三季度增速略有下降。

8. 由于2020年12月江苏银行完成了148亿元配股募资，及时进行了项目投放并按权责发生制确认收入，因此Q4收入同比增速下降有高基数的原因。

9. 从资负结构看，（1）2021年末资产同比增速和贷款同比增速略有下降，也是配股高基数效应的体现；（2）2021年末贷款占资产比重继续稳步上升至53.5%，较Q3末上升16bp，资产结构逐步优化；（3）存款余额边际下降有季节性因素，20Q4同样也出现单季存款增量为负数的现象。

10. 资产质量持续改善。

11. Q4末不良率较Q3末下降4bp至1.08%，全年累计下降24bp。

12. 拨备覆盖率上升12.2pc至307.7%，全年累计上升51.3pc。

13. 回顾全年各季度，江苏银行资产质量均实现逐季明显改善。

14. 风险提示：江苏经济失速下行风险、零售业务发展不及预期。