东吴证券-广汽集团-601238-Q4业绩明显改善，产品周期持续强势-220112

　　广汽集团(601238)
　　投资要点
　　公告要点：广汽集团发布2021年度业绩预告：2021年全年实现归母净利润预计约为66~76亿元，同比+11%~+27%；扣非后归母净利润56~67亿元，同比+16%~+39%。对应2021Q4公司实现归母净利润13.16~23.16亿元，同比+36.56%~+140.30%，环比+39.02%~+144.61%；扣非后归母净利润10.23~21.23亿元，业绩表现略超我们预期。
　　Q4自主以及广汽丰田批发涨幅好于行业整体，业绩超我们预期，主要系芯片短缺迅速恢复+自主及合资新车周期强劲：1）2021Q4广汽集团自主品牌广汽传祺/广汽埃安品牌分别实现批发销量10.30/4.16万辆，同比分别+7.81%/+92.92%，环比分别+46.79%/+16.49%，表现好于行业整体（Q4乘用车行业整体批发销量649.40万辆，同环比分别-2.72%/+38.07%，传统燃油车以及新能源批发销量分别为519.20/130.20万辆，分别同比-15.44%/+142.91%，分别环比+36.87%/+43.08%）；主要合资品牌中，广丰/广本Q4批发销量24.45/23.15万辆，同比分别+10.36%/-9.28%，环比分别+47.08%/+30.68%，广丰芯片短缺恢复较快，同环比表现领先行业。2）2021Q4广汽整体实现扣非后归母净利润10.23~21.23亿元，同比+131.01%~+379.32%，环比+92.37%~+299.13%，同比大幅增长主要系广汽自主/广丰等批发销量同比增长，同时终端折扣力度同比去年同期明显回收，二代GS8/新款M8/影豹等全新一代车型上市，提振整体销量水平，产品结构改善，单车盈利提升；环比大幅增长主要系日系品牌尤其是广汽丰田芯片短缺恢复速度超预期，产批环比明显提升。此外，广汽持续加强自身成本管控，助力业绩释放。
　　2022年自主/广丰/广本全新车型上市，产品周期持续强势；埃安引入混改，提升品牌形象和市场竞争力，电动智能转型加速兑现：1）2022年，传祺品牌继二代GS8/M8/影豹等重磅车型后，陆续推出影酷以及GS4全新换代等产品；埃安品牌针对V/LX进行大换代分别搭载超级快充/超长续航电池技术；日系品牌锋兰达/威飒/全新混动奥德赛/型格等产品陆续倒入中国市场，强势产品周期有望持续。2）埃安混改加速，引入广汽研究院内部成熟人才矩阵，整合旗下资产，引入战略投资，利用股权激励、员工持股等方式吸引外部人才，提升品牌整体市场竞争力。
　　盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善。我们上调广汽集团2021-2023年归母净利润预期，从65/90/111亿元上升至71/94/117亿元，分别同比+19.8%/+31.4%/+24.6%；对应2021-2023年EPS为0.69/0.91/1.13元，PE为21/16/13倍。长期依然坚持看好广汽自主+日系新车周期持续放量，维持广汽集团“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。