华西证券-中国巨石-600176-业绩预增超预期，2022年风电热塑等有望发力-220110

　　中国巨石(600176)
　　事件概述
　　中国巨石发布2021年业绩预增公告。公司预计2021年归母净利润扣非同比增加150%-200%即对应全年扣非业绩48.5-58.3亿元（中位数53.4亿元，同比+175%），对应2021Q4公司扣非归母净利润9.04亿元至18.84亿元，同比增长31.5%至137.8%（中位数13.94亿元，同比+75%）。
　　判断扣非业绩略超市场预期。我们预计按照公司公告的超额利润分享方案，预计Q4计提了较多的超额利润分享金额（根据公告公司从2021Q3开始计提），同时预计接近年底Q4的非经常损益较多（如补助等），叠加四季度天然气成本上升，我们预计2021Q4实际经营性业绩和2021Q3相仿。公司2021年延续了2020Q4以来量价齐升趋势，这一趋势持续时间判断超预期，从而使得公司业绩超市场预期。
　　2021整体量价齐升。2021年由于出口增长及内需改善，玻纤行业景气度继续提升，根据卓创数据，代表产品无碱2400tex缠绕直接纱价格由年初的5600元/吨左右提升至年底的6200元/吨左右，同时公司产品结构继续升级，高端产品（热塑、电子、风电纱等）占比提升，我们预计其中电子纱/布涨幅一倍左右，且对业绩贡献相对于收入贡献更加明显。
　　下游多领域有望发力，2022年粗纱价格预计保持高位、电子布合理回调。我们认为受益于1）风电装机量提升2）稳增长带来的经济恢复+海外线下经济需求继续恢复+芯片供应正常化导致的电动车热塑销量提升，粗纱需求2022年仍将保持增长趋势，而随着供应紧张阶段缓解，电子布预计震荡后将合理回调到正常利润率。
　　公司量增+结构升级+降本逻辑依然清晰，预计2022好于2021。我们预计2022年公司电子纱及配套电子布产能将保持扩张，同时2021年8月，公司公告新建一条埃及12万吨玻纤生产线，国内智能制造基地预计继续扩容，判断未来公司产能仍将保持稳定增长，同时规模效应进一步体现下公司成本中枢或仍将处于下降通道，量增+升级+降本的组合是成长性的来源，预计2022好于2021。
　　投资建议
　　小幅调整价格、成本及2021年非经常损益假设，小幅下调2021-2023年收入预测至199.6/237.3/255.1亿元（原：201.85/240.16/258.56亿元），上调2021-2022年归母净利润预测至59.00/65.58亿元（原：55.64/64.82亿元），下调2023年归母净利润预测至72.43亿元（原：73.39亿元），对应调整EPS预测至1.47/1.64/1.81元（原：1.39/1.62/1.83元），对应1月10日18.43元收盘价PE分别为12.51/11.25/10.19倍。维持目标价25.02元及“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，成本超预期，系统性风险。