山西证券-兴业银行-601166-业绩释放，资产质量改善，性价比突出-220111

　　兴业银行(601166)
　　事件描述
　　公司公布 2021 年业绩快报，2021 年实现营收 2212.36 亿元，同比+8.91%；归母净利润 826.80 亿元， 同比+24.10%， 加权平均 ROE 13.94%， 较去年同期增加 1.32 个百分点。
　　事件点评
　　业绩环比改善明显， 四季度继续发力。 公司全年营业收入及净利润增速分别为 8.91%/24.10%， 较前三季度继续提升 0.83/0.65 个百分点， 四季度单季度分别增长 11.36%/26.38%， 较 Q3 增速提升 4.94/2.31 个百分点。拨备前利润增长 6.73%， 2021 年全年计提减值准备 668.99 亿元， 同比下降 11.20%， 拨备计提缓释推动净利润增速提升。 ROE 重回上升通道，提升 1.32 个百分点到 13.94%。
　　 资产投放稳步增长， 资产质量持续好转。 资产总额增长 8.96%， 负债总值增长 8.77%， 增速较前三季度有所放缓， 各项贷款余额增长 11.66%，增速较三季度末持平； 存款余额增长 6.63%， 增速较三季度末有所提升。年末不良贷款率 1.10%，下降 0.15个百分点，拨备覆盖率提升至 268.73%，不良率连续 5 年下降， 达到 2015 年以来最佳水平， 风险抵补能力不断提升。
　　 可转债夯实资本实力， 国际化布局加速。 公司稳步推进实施国际化经营战略， 2021 年 10 月投资设立兴银国际董事会审议通过， 成为公司“商行+投行” 战略的重要构成。 2021 年底完成可转债发行， 募集资金 500亿元， 进一步提升公司资本实力。
　　 “商行+投行” 战略推动持续增长。 2022 年稳增长背景下， 同时地产边际托底， 开年以来银行板块表现突出， 预计随着经营环境改善银行板块估值修复也将持续。 兴业银行为首家披露业绩快报的上市银行， 经营业绩超预期， 表现亮眼， 同时从三季报数据看， 增速在上市银行中表现突出。 在企业信贷尚需恢复的背景下， 公司“商行+投行” 的战略拉动公司中收业务保持竞争力， 2021 年前三季度公司非息收入占比 35%， 处于同业较高水平， 为公司业绩持续增长提供动力。
　　投资建议
　　公司当前估值仅为 0.74 倍， 性价比较高， 同时资产质量稳定向好， 拨备缓释为未来业绩释放提供空间， 看好公司未来业绩增长。 预计公司2021-2023 年的营收分别为 2212.36 亿元、 2437.34 亿元和 2663.98 亿元，归母净利润分别为 826.80 亿元、 963.25 亿元和 1085.48 亿元， EPS 分别为 3.98、 4.64、 5.23， 每股净资产 33.42、 34.81、 38.37， 对应 PB 分别为0.62 倍、 0.59 倍和 0.54 倍。 给予“ 增持” 评级。
　　存在风险
　　宏观经济大幅下滑； 公司出现大的风险事件； 局部疫情反复。