中泰证券-中国巨石-600176-业绩略超预期，中长期性价比凸显-220110

　　中国巨石(600176)
　　Q4经营稳健，业绩略超预期公司公布2021年业绩预告，报告期内实现归母净利润58.0-70.1亿，YoY+140%-190%，中值64.0亿，略超预期；实现扣非归母净利润48.5-58.3亿，YoY+150%-200%，中值53.4亿，基本符合预期。其中单四季度实现归母净利中值21.0亿，扣非净利中值13.9亿（环比Q3基本持平）。Q4非经常性损益较多，我们判断一是由于政府补贴（预计含成都基地拆迁补偿款约1.9亿）集中发放，二是由于公司仍继续出售部分贵金属。此外，根据8月17日公司公告的《超额利润分享方案》，我们预计Q4公司或计提了较大金额超额利润分享金额。若剔除此因素影响，我们预计Q4扣非利润环比Q3继续提升。
　　粗纱均价稳中有升，电子布价格正常回落估算21Q4公司粗纱销量约57万吨，环比基本持平，同比下滑约10%，主要由于去年同期受去库存影响基数较高。公司从10月1日起对国内外粗纱产品提价，预计提价执行较好，预计Q4粗纱均价稳中有升。考虑到Q4天然气价格上涨，我们判断粗纱吨成本有所抬升，但整体影响有限，预计Q4粗纱吨盈利环比略增。受下游PCB需求减弱影响，估算21Q4电子布销量约1亿米，库存有所增加。根据卓创资讯，估算Q4电子布主流均价约7-8元/米，考虑到公司电子布存部分长协订单，预计Q4均价略低于主流价格。根据卓创资讯，截至1月10日，电子布主流价格回落至5.5元/米，我们认为这是在价格高位下的正常回落。考虑到5G/智能汽车/智能家居/智能工厂对PCB的拉动，我们预计22年公司电子布有望保持较好增长，价格/盈利仍有望保持在较好水平。
　　行业周期有望弱化，公司产能稳步扩张我们预计22年行业新增产能有限，粗纱/电子纱分别约42/10万吨，在需求端整体向好下，我们预计22年粗纱景气有望延续，电子纱价格中枢回落，但仍有望保持较好水平。中长期看，在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升，行业供给端增速或放缓；在风电、汽车、电子等领域带动下，需求端稳健增长；我们判断行业供需紧平衡有望常态化。公司产能建设稳步推进，预计10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱生产线分别有望于22Q2末/22年底投产，公司市占率有望进一步提升。公司不断提升高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比，带动产品结构持续优化。
　　投资建议：我们上调21-23年归母净利润至64/65/68亿元（原归母净利润为58/63/68亿），主要考虑到公司出售贵金属，上调投资收益假设。上调后盈利预测对应当前股价PE为11.5/11.3/10.8倍。公司产能稳步扩张，产品结构优化，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。