华泰证券-中国巨石-600176-Q4业绩韧性持续，核心资产继续表现-220111

1. 预计21Q4归母/扣非归母净利同比高增，维持“买入”1月10日公司发布21年年报预告：21年归母净利57.9-70.0亿，同比+140%-190%；扣非归母净利48.5-58.2亿，同比+150%-200%。

2. 考虑玻纤价格有望高位运行且公司政府补助、出售铑粉盘活资产增厚利润，叠加公司成本端优势明显，上调公司21-23年归母净利为65.08/67.43/75.36亿元（前值57.8/63.6/71.2亿元）。

3. 可比公司22年Wind一致预期均值15xPE，给予22年15xPE，目标价25.27元（前值26.73元），维持“买入”评级。

4. 成本承压下，21Q4扣非业绩同比强劲21Q4公司扣非归母净利9.1-18.8亿，同比+14%-136%、环比-37%~+31%，公司Q4业绩同比仍保持强劲。

5. 其中，价格端，据卓创资讯，21Q4缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱/电子纱/电子布同比+15%/+53%/+48%/+82%/+73%、环比+3%/+6%/+5%/-6%/-14%，除电子纱/布价格回调外，21Q4粗纱价格保持较强韧性。

6. 此外，成本端看，据Wind，21Q4天然气均价同比+52%/环比+20%，在燃料端显著涨价下维持较高盈利水平。

7. 非经常性收益显著增厚归母净利，单吨扣非净利或维持较高韧性21Q4公司归母净利14.9-27.0亿，同比+31%-138%、环比-12%~+58%，Q4非经常性收益5.9-8.2亿元，整体较高，我们认为主要系：1）年底政府补助，包括成都基地搬迁补偿款，到位较多；2）外售铑粉收益增多。

8. 此外，公司21-23年施行超额利润分享制度，超额利润分配额不超过当年超额利润的30%，且不超过净利润的10%，我们预计加回该部分后公司粗纱单吨扣非净利或保持较高水平，维持较高利润韧性。

9. 玻纤景气度有望持续，玻纤核心资产竞争优势突出我们认为玻纤生产线单吨投资较大，对资金要求较高，叠加双控目标下新建项目能耗审批趋严，未来玻纤新增产能增速有望放缓；需求端，下游风电、汽车等行业景气度有望持续。

10. 公司持续放大成本端竞争优势，10月25日公司公告拟投资1亿元建设玻纤用包装材料生产线，有望实现包材自供，降低采购成本并保障产品质量。

11. 此外，我们认为，双碳目标下新能源高景气度有望持续，22年风电纱等或保持较高的价格韧性，有望进一步提升公司的盈利弹性。

12. 风险提示：玻纤需求增长不及预期，玻纤价格超预期下跌。