东吴证券-德赛西威-002920-业绩超预期，持续重点推荐！-220111

　　德赛西威(002920)
　　德赛西威发布2021年业绩预告，超我们预期，全年实现归母净利润8~8.5亿元，同比+54.4%~+64.1%，实现扣非归母净利润7.85~8.35亿元，同比+69.9%~+80.7%。Q4实现归母净利润3.09~3.59亿元，同比+54.5%~+79.5%，环比+153.6%~+194.7%；实现扣非归母净利润3.05~3.55亿元，同比+30.5%~+51.9%，环比+157.4%~+199.6%。
　　核心客户受益芯片供应缓解，自动驾驶客户持续放量。公司核心客户一汽大众（除奥迪）/吉利汽车/长城汽车，受益于芯片供应短缺缓解，2021年四季度分别实现销量33.8/40.6/39.7万辆，环比分别为+71.3%/+39.33%/+49.32%。公司自动驾驶域控制器产品IPU03搭载于小鹏P5/P7车型，小鹏汽车2021全年实现销售9.82万辆，同比+263%；2021年Q4实现销售4.18万辆，同比+195.9%，环比+62.67%。其中，P7车型全年销售60569辆，同比+295.5%，Q4销售21342辆，环比+8.17%，同比+150.29%。2021Q4新增车型P5，共销售7621辆。
　　IPU04即将落地量产，智能座舱+智能驾驶业务打开业绩天花板。公司智能驾驶产品不断迭代升级，新一代自动驾驶域控制器产品IPU04于2021年10月首次下线，单车价值量相较于IPU03有较大的提升，并获得多个头部客户定点，2022年即将量产装车，将进一步推动智能驾驶业务发展。智能座舱业务受益于仪表液晶化+中控大屏化趋势，产品价值量持续提升。公司智能驾驶+智能座舱业务不断获得新的项目订单，客户结构持续优化，业绩天花板进一步打开。
　　盈利预测与投资评级：基于芯片供应短缺缓解+自动驾驶客户放量+域控制器产品定点加速，我们上调对于公司的盈利预测，将2021年-2023年营收从82.11/102.42/136.72亿元上调至90.51/117.76/166.20亿元，同比+33.1%/+30.1%/+41.1%，归母净利润从7.55/10.25/14.38亿元上调至8.36/11.99/17.51亿元，同比+61.4%/+43.3%/+46.1%。对应EPS为1.51/2.16/3.15元，对应PE为92.7/64.7/44.3倍。考虑到22年开始新一代自动驾驶域控制器IPU04开始陆续量产，智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球疫情控制低于预期；行业缺芯情况持续时间超出预期；下游乘用车需求复苏低于预期。