民生证券-扬杰科技-300373-经营业绩大幅增长，被低估的IGBT优质公司-220110

1. 事件：1月10日，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利7.2-7.9亿元，同比大增90-110%。

2. 新产能释放&份额提升驱动业绩大增。

3. 公司预告2021年实现归母净利7.2-7.9亿元，同比大增90-110%，其中21Q4单季实现归母净利1.5-2.3亿元，同增33-98%；实现扣非归母净利6.7-7.4亿元，同比大增81-101%，其中21Q4单季实现扣非归母净利1.3-2.0亿元，同增13-81%。

4. 主要系新产能快速释放助力2021年营收同增60%以上；子公司业绩增长迅速，宜兴杰芯、成都青洋、四川雅吉芯2021年收入分别同增230%、65%、330%。

5. 产品结构优化升级，IGBT快速突破。

6. 公司持续优化产品结构，推进高端MOS、小信号、IGBT等高端产品的研发及产业化。

7. 2021年公司MOSFET产品营收同增130%，小信号产品营收同增82%，IGBT产品营收同增500%，模块产品营收同增35%。

8. 同时公司在IGBT领域快速突破，其单管及模块产品已进入光伏、储能、工控等主流客户供应商，预计22年IGBT收入有望实现持续高增。

9. 主业降价风险可能性较小。

10. 21年功率行业虽涨价频繁，但公司以大客户直销为主，采用份额优先而非涨价策略，公司21年毛利率基本持平，且二极管、mos还在往车规、新能源领域升级，降价风险可能性较小。

11. 投资建议：根据公司业绩预告披露情况，我们调整盈利预测，预计2021/22/23年公司归母净利为7.5/10.5/13.9亿元，对应PE为44/31/24x。

12. 考虑到公司为国内功率半导体领军企业，且产品结构优化升级，晶圆产能持续扩张，维持“推荐”评级。

13. 风险提示：行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。