华创证券-扬杰科技-300373-2021年业绩预告点评：产品结构持续升级，老牌厂商成长动力充足-220109

1. 事项：公司发布2021年度业绩预告：公司预计2021年实现归母净利润7.19-7.94亿元，同比增长90%-110%；实现扣非后归母净利润6.65-7.41亿元，同比增长80.75%-101.30%。

2. 评论：产品结构持续改善，国产功率器件龙头厂商业绩持续高增长。

3. 行业高景气叠加国产替代加速，2021年公司加大市场开拓，加速新建产能释放，营收同比+60%以上，其中MOSFET业务收入同比+130%，小信号产品营收同比+82%，IGBT营收同比+500%，模块产品营收同比+35%，优质的客户资源和充足的产能供应保证了公司业务持续高增长。

4. 利润端，公司2021年预计实现归母净利润7.19-7.94亿元，同比增长90%-110%；其中2021Q4预计实现归母净利润1.54-2.30亿元，以中位值测算，2021Q4归母净利润同比+65.6%，环比-12.9%，环比有所下滑预计是Q4股权激励费（约1794.5万元）和奖金计提增加所致。

5. 公司通过IDM+战略合作保证产能供给，为远期发展提供保障。

6. 芯片制造产能供不应求，产能端有望成为行业最大的瓶颈、重要的战略资源和产业链涨价的驱动力。

7. 公司二极管、整流桥等产品主要通过IDM模式生产，自身产能充沛且仍在持续扩产。

8. MOS、IGBT等新产品方面，公司与中芯绍兴达成战略合作伙伴关系，在研发生产领域展开深度合作，有望获得较高的产能支持。

9. 公司通过IDM+战略合作保证产能供给，在本轮行业高景气中显著受益，未来公司仍将持续完善自身的IDM布局，为长远发展提供保障。

10. 优质的客户资源叠加多产品品类布局，公司竞争优势明显。

11. 公司以电子元器件的贸易业务起家，产业链延伸后通过直销模式掌握丰富的客户资源，优质的客户基础为新业务带来充足的订单，2017年起公司开始切入小信号、MOS、IGBT等产品领域，近年来在下游客户中快速放量。

12. 同时，公司拥有二极管、MOS等多个产品品类，能够满足大客户的一站式采购需求，有望充分受益于国产替代机遇。

13. 优质的客户资源叠加多产品品类布局，公司竞争优势明显。

14. 盈利预测、估值及投资评级。

15. 行业持续高景气，公司作为老牌功率器件厂商，议价能力显著提升，产品需求持续旺盛，MOS、IGBT等业务不断突破也为公司打开成长空间。

16. 我们预计2021-2023年公司归母净利润为7.50/9.20/11.34亿元，对应EPS为1.46/1.80/2.21元。

17. 考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司2022年50倍PE，对应目标价为89.76元（原值为73.17元），维持“强推”评级。

18. 风险提示：新产品市场开拓不及预期；下游需求不及预期；新冠疫情反复。