广发证券-周末五分钟全知道-1月第2期-：“可为阶段”高区-低区均衡配置-220109

1. 报告摘要：A股仍处于“慎思笃行”中的“可为阶段”，美股可能在筑顶。

2. 本周三美联储鹰派纪要发布，强化了我们年度策略展望《慎思笃行》提出的2022年预期差之一“海外滞胀而非衰退，将迫使美联储加速紧缩”。

3. 我们判断美股正在筑顶，需要关注提前缩表的市场风险。

4. 中央财办韩文秀讲话以及转债经验规律显示当前A仍是“可为阶段”。

5. 不过我们也要密切关注美联储提前加息/缩表担忧是否导致A股“春季躁动”提前结束。

6. 年初以来全球价值风格共振，但“胜率”亦略有瑕疵。

7. 年初以来全球股市能源、工业、金融、地产等价值风格普遍领涨，主要源于：经济预期修复（胜率）和美联储提前加息/缩表担忧约束高估值成长股（赔率）。

8. 不过我们认为，全球价值风格的“胜率”亦略有瑕疵：（1）22年处于“后疫情”修复末期，全球经济增长已步入下行区间，全球“供需缺口”收敛；（2）奥密克戎疫情显示疫苗屏障可以被突破，这会强化（未来潜在）疫情反复对经济增长预期带来的不确定性扰动。

9. 21年12月A股确认高低区风格切换，公募基金正在调仓。

10. 高低区风格切换也呼应我们21Q4以来持续提示的“高区—低区均衡配置”。

11. 从“赔率”视角来看，当前A股价值风格占优：科技赛道股相对“稳增长”价值股的相对估值和基金相对持仓均处于高位。

12. 从“胜率”视角来看，利于A股价值风格的稳增长“胜率”处于“预期提升”中，不过大概率在Q1后期的兑现印证不及乐观投资者预期。

13. 当前公募基金虽然在积极调仓，但尚未明显换仓到价值股。

14. 当前科技赛道股并非21年初“茅指数”的微观结构恶化调整。

15. 当前A股整体和科技赛道股（以新能源车为例）的微观结构都没有太大问题，只是前期的高估值隐含了较高的终局预期。

16. 根据我们1.6《渗透率各阶段，新兴产业如何演绎》的研究：（1）历史上经典新兴产业破壁渗透期（0%-20%渗透率），龙头股价出现非显著利空的下跌并不罕见。

17. （2）22年新能源车的盈利增速可能下行，“预期内”增速下台阶不会带来股价负反馈，但需要警惕的是披露“低预期”以及周转率恶化拖累ROE。

18. A股仍处“可为阶段”，继续高区-低区均衡配置。

19. 关于高低区风格切换的时间和空间，我们需要等待3个因素变化：（1）科技赛道股和稳增长股票的相对估值差收敛至合意水平；（2）Q1后期市场印证稳增长兑现不及预期；（3）美债利率的压力测试缓和。

20. 行业配置建议继续高区-低区均衡——1.地产链企稳（券商、白电、消费建材）；2.双碳新周期+新基建稳增长（动力电池、煤化工、军工）；3.PPI-CPI剪刀差收敛（食品加工）。

21. 风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。