国盛证券-12月非农数据点评：加息条件基本满足，疫情仍是大扰动-220108

1. 事件：北京时间1月7日晚9:30，美国公布12月非农就业数据。

2. 核心结论：美国就业状况已基本满足加息条件，但疫情风险仍对美联储加息形成制约，维持5月首次加息、下半年缩表、全年加息2次的判断。

3. 1、美国12月就业表现好坏参半，细项数据显示出通胀压力仍大。

4. >主要数据：美国12月新增非农就业19.9万人，低于预期值40万人和前值24.9万人，是2021年最低、2020年5月以来第二低；失业率3.9%，好于预期值4.1%和前值4.2%，是2020年3月以来最低，且已接近疫情前3.5%的历史低位；劳动参与率61.9%，与预期值前值持平，仍明显低于疫情前的63.4%；平均时薪环比0.6%，高于预期和前值0.4%，是2021年5月以来最高，且仍明显高于疫情前的0.3%左右；平均每周工时34.7小时，低于预期值34.8小时，过去几个月变化不大，略高于疫情前的34.4个小时。

5. >分行业看：新增就业方面，与11月相比，12月下滑较大的行业包括专业商业服务（-2.9万）、运输仓储（-2.4万）、建筑（-1.3万）、金融（-0.9万）、制造业（-0.9万），提升较大的行业包括休闲酒店（+1.2万）、零售（+1.1万）、政府部门（0.9万）。

6. 失业率方面，所有的12个行业里，目前仅有5个行业的失业率仍高于疫情前，分别为采矿、信息、金融、休闲酒店、其他服务，但差距已不大；其他行业失业率均较疫情前有不同水平的下降。

7. >总体来看：12月新增非农就业虽不及预期，但失业率超预期下降，整体就业表现并不算差。

8. 但运输仓储业就业改善放缓，反映出物流瓶颈仍难以快速缓解，同时薪资增速仍维持高位，均指向通胀压力短期内依然较大。

9. 2、要判断美联储加息，失业率和就业人数更应关注哪个？美国就业调查包括居民和企业两种口径，其中失业率数据源自居民调查，新增非农就业数据源自企业调查，两者单月表现经常存在差异，但中长期走势基本一致。

10. 近几个月新增非农就业大多低于预期，而失业率大多好于预期，正是因为调查口径的差异。

11. 目前美国3.9%的失业率已接近疫情前，且已经低于美联储预测的长期自然失业率4.0%，但存量就业人数仍较疫情前减少了357万人，这主要反映了劳动参与率的下降。

12. 美联储对“充分就业”的政策目标没有给出具体的衡量方法，近期鲍威尔等多名美联储官员表示，劳动参与率恢复需要较长时间，目前已接近充分就业，这意味着存量就业完全恢复至疫情前并不是美联储加息的必要条件。

13. 在前期报告《9月非农略弱，不影响Taper和加息路径》中我们曾指出，充分就业的标准应是劳动参与率与疫情前相差不大的前提下、失业率降至自然失业率，目前看来已基本达成，这也是非农数据公布后市场加息预期短时间小幅走高的主要原因。

14. 但需要注意的是，达到加息条件并不意味着会加息多次，具体加息次数仍要取决于通胀和经济表现，而不单单是就业。

15. 3、疫情风险依然严峻，短期需重点关注1/27美联储议息会议。

16. 由于Omicron病毒的传播以及圣诞节出行增加等因素，美国疫情自12月底以来快速恶化，单日新增确诊人数已突破90万，大幅超出2021年初30万的高点。

17. 更为关键的是，在检测量并未大幅增加的前提下，检测阳性率大幅升至26.5%的新高，新增住院和重症患者数也创下新高，这反映出美国疫情实际情况可能更加严重，后续就业依然面临压力。

18. 因此，虽然目前就业状况已基本满足加息的条件，但疫情的不确定性仍会对美联储加息形成制约。

19. 我们维持前期报告《以史为鉴，本轮美联储缩表的节奏推演与影响》中的判断：美联储最有可能5月首次加息、6月或7月给出缩表计划、9月或Q4实施缩表、年底第二次加息。

20. 预计2022年美联储先鹰后鸽，全年仅加息2次，而非点阵图和利率期货隐含的3次。

21. 短期重点关注1/27的美联储会议，若3月要加息，本次会议上美联储会做出明确指引。

22. 风险提示：美联储政策立场超预期调整，美国疫情超预期缓和。