广发证券-天坛生物-600161-业绩基本符合预期，看好公司未来发展空间-211028

1. 核心观点：公司发布2021年三季报：前三季度公司实现收入28.18亿元（+6.91%，以下均为同比口径）、归母净利润5.58亿元（+12.32%）、扣非归母净利润5.52亿元（+14.07%）；其中第三季度公司实现收入10.07亿元（-6.89%）、归母净利润2.21亿元（+3.77%）、扣非归母净利润2.2亿元（+6.71%），由于去年Q3营收基数较高致同比增速有所下滑，营收季度环比仍有增长，业绩基本符合预期。

2. 公司采浆资源禀赋位于国内第一梯队，未来成长空间较大。

3. 根据公司年报披露，截止至2020年底公司共有59个浆站（包括分浆站），其中在营浆站55个、在建浆站4个，全年实现采浆量约1714吨，位居国内第一位。

4. 自2017年以来，公司新浆站拓展、总采浆量及单浆站采浆效率持续增长。

5. 公司采浆资源禀赋位于国内第一梯队，有望于十四五规划期间拓展较多浆站，根据公司公告披露，今年以来已拿到超过10家新开浆站指标，进一步打开公司未来成长空间。

6. 伴随着规模效应与产品批文不断增加，公司吨浆利润有望获得进一步提升。

7. 近年来，公司吨浆收入维持在200万元左右，吨浆量利润稳定在50-60万元。

8. 吨浆利润主要取决于吨浆产值，而吨浆产值又主要取决于产品批文数量。

9. 目前，成都蓉生人凝血酶原复合物与人凝血因子Ⅷ已获得生产批文，纤原与层析静丙、重组凝血因子Ⅷ正开展临床，重组人活化凝血因子Ⅶa按计划推进，预计上述在研产品陆续上市后，公司吨浆产值与吨浆利润有望进一步获得提升。

10. 盈利预测与投资建议。

11. 我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.61亿元、9.37亿元、11.74亿元，维持此前对公司合理价值约46.75元/股的判断，给予“买入”评级。

12. 风险提示。

13. 新浆站拓展不达预期；终端学术推广不达预期；疫情进展影响采浆工作的正常开展。