招商证券-宏观专题报告：“退出”冲击下的中国债券市场开放进程-211210

1. 本文刊发于最新一期《中国外汇》封面文章，有删减。

2. 事件：根据中债登和上清所公布的最新数据，11月境外机构增持人民币债券615亿元，其中增持国债879亿元，持有人民币债券存量规模达到39336亿元。

3. 核心观点：美联储“退出”量化宽松货币政策在即，美元指数冲高突破96，美债收益率最高曾跳升至1.7760%。

4. 参考2013年美联储上次“退出”量化宽松货币政策溢出效应的经验，国际投资者投资中国债券市场的行为可能会受到冲击，从而对中国债券市场开放的进程产生一定负面影响。

5. 不过，中国债券市场开放程度较之2013已进一步加深，市场的深度和广度也已今非昔比。

6. 更为重要的是，我在2021年1月18日的研究报告《美联储缩减（Taper）量化宽松不改变美元弱势》中已强调，当前与2013年最大的不同是全球金融周期所处的阶段不再是收缩而是扩张，因而“退出”所产生的冲击力和负面影响相对较弱。

7. 预计“退出”冲击不改变中国债券市场开放的进程，借鉴其他国家尤其是发达经济体债券市场开放和发展的经验，未来中国债券市场的开放将通过进一步提升利率和人民币汇率的弹性并开放更多衍生品市场来应对多变的外部冲击，通过债券市场“南向通”等双向开放措施来对冲国际资本意外涌入和流出的负面影响。

8. 中国债券市场的对外开放肇始于2005年，标志性事件是泛亚基金和亚债中国基金投资中国银行间债券市场。

9. 进入2010年代，尤其是2016年以来的5年时间，中国债券市场的对外开放可以说进入快车道，取得丰硕的成果。

10. 从二级市场层面来看，截至2021年10月末，国际投资者持有中国债券规模达3.9万亿元人民币，较之2013年12月末的0.4万亿扩大近10倍。

11. 2021年10月29日，富时罗素公司正式将中国国债纳入富时世界国债指数（WGBI）。

12. 这是继人民币计价的中国国债和政策性银行债2019年4月被纳入彭博巴克莱全球综合债券指数(BBGA)，中国债券2020年2月被纳入摩根大通全球新兴市场政府债券指数(GBI-EM)之后，中国债券再次被全球重要的债券指数纳入其中。

13. 至此，中国债券市场被全球三大债券指数悉数纳入，体现国际投资者对中国经济长期健康发展、金融持续扩大开放的信心。

14. 在2017年内地与香港债券市场互联互通“北向通”正式开通并平稳运行四年后，2021年9月24日，债券通“南向通”正式开通，便利内地机构“走出去”，高效投资香港及全球债券市场。

15. “南向通”的正式开通，标志着“债券通”实现了双向通车，内地与香港债券市场实现双向联通。

16. 此外，国内和国际债券市场投资者还可以通过QDII、RQDII、QFII、RQFII和结算代理模式等多个渠道实现债券的对内和对外投资。

17. 根据中国人民银行上海总部的统计，截至10月末，共有1000家境外机构主体入市，其中499家通过直接投资渠道入市，713家通过“债券通”渠道入市，212家同时通过两个渠道入市。