湘财证券-12月PMI数据点评：供给约束缓解但需求仍弱-220104

1. 事件：12月中采制造业PMI指数录得50.3，较上月回升0.2个百分点；非制造业PMI录得52.7，较上月回升0.4个百分点；12月综合PMI指数录得52.2，与上月持平。

2. 供给约束缓解但需求仍弱12月中采制造业PMI指数录得50.3，较上月回升0.2个百分点，连续两月处于荣枯线上，四季度以来制造业扩张动能显示出回升态势，结束了3月至10月的连续下跌趋势。

3. 从政策面来看利于整体制造业动能的回升，一方面稳增长信号不断释放，另一方面因为能耗双控而导致的限产限电在四季度大幅缓解，避免将长期政策短期化。

4. 新订单减产成品的数值下行至年内最低点，反映出制造业因需求疲弱而出现的被动补库存现象。

5. 地产及疫情拖累非制造业景气建筑业PMI虽然录得56.3，处于荣枯线上，却相较于疫情前同期而言仍较疲弱。

6. 这与今年以来房地产行业整体遇冷有关，无论从房地产开发投资、新开工、销售到拿地，房地产行业的数据均呈现出了比较明显的下行趋势。

7. 我们认为在“房住不炒”的大框架下，行业监管政策可能会出现有界限的放宽以此来稳增长。

8. 服务业同样较疫情前同期疲弱，西安等地区散发的疫情可能会影响即将到来的春节假日期间的线下消费活动，从而拖累2月的非制造业景气表现。

9. 短期因素喜忧参半短期来看，影响经济的外部因素喜忧参半。

10. 政策层面上，12月以来，管理层比较充分地传达了稳增长的意图。

11. 财政政策上“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”，有利于基建投资增速逐步上行，从而提振建筑业PMI指数表现。

12. 货币政策也有进一步总量上宽松的空间，为制造业投资增速（两年平均基础上）进一步上行提供了良好的信贷环境。

13. 但另一方面，政策上短期对于环保及“双碳”的要求可能不会很快放宽，需求疲弱的背景下，供给端的修复态势可能还会延续一段时间。

14. 同时，疫情的反复也会影响传统假期服务业的表现，对社零消费形成拖累。

15. 风险提示疫情发展超预期，通胀超预期。