广发证券-“新兴向荣”系列报告-一-：渗透率各阶段，新兴产业如何演绎？-220105

1. 报告摘要：借鉴三段经典的新兴产业周期：智能手机，安防摄像头，移动互联网。

2. 新兴产业代表着新场景的诞生及“存量替代”的过程，因此渗透率（及一阶导）是产业生命周期的一个核心观测坐标。

3. 大致分为三个阶段：第一阶段，破壁渗透期（渗透率从0%至20%以上，渗透率一阶导上行）；第二阶段，高速渗透期（渗透率从20%-40%以上，一阶导维持高位）；第三阶段，饱和渗透期，渗透率逐渐至天花板，一阶导回落至低位。

4. 破壁渗透期：场景从0到1，公司戴维斯双击。

5. 新产品/新模式/新场景的问世，产业欣欣向荣。

6. 由于技术或资本壁垒竞争者不多，龙头公司尽享爆发需求增长而业绩强劲，盈利增速往往至100%以上，ROE可达25%-35%，该阶段即使有偶发的业绩miss市场也鲜有因业绩担忧下跌。

7. 赚钱效应最显著的时期，股价上涨3-6倍；“拔估值”驱动戴维斯双击，PE达到80-200X。

8. 值得一提的是，估值是整个产业周期的高点，但三段显示历史龙头股的市值并不会在这一阶段见顶。

9. 高速渗透期：从1到N，量增价跌，业绩出现颠簸，估值消化。

10. 更多玩家进入市场，竞争格局复杂，价格战及技术升级带来价跌。

11. 龙头公司开始出现业绩颠簸，盈利增速中枢降至50%、依然处于中高速增长。

12. 股价能够继续跑赢市场、但赚钱效应显著下降，对于“低预期”类型的业绩miss，股价会在财报季附近有20%-40%调整，而对于“符合预期”大幅降速却并不担心。

13. 估值消化是主旋律，PE回到40-80X中枢。

14. 饱和渗透期：超额收益的β不再，仅存α机遇。

15. 盈利增速降至20-30%中枢，毛利率拖累ROE。

16. 超额收益贝塔不再，PE回到30-40X中枢。

17. 站在22年初，对于新能源车产业链的启示。

18. 1.如何看待21年末新能源汽车下跌？破壁渗透期，龙头股价出现非显著利空的下跌并不罕见，并不意味行情终结。

19. 2.22年新能源汽车渗透率突破20%后，产业增长趋势是否会放缓？如果能进入高速渗透时期，竞争格局复杂但产业景气依然向好。

20. 3.22年新能车产业链盈利会不会大幅降速，市场如何定价“业绩颠簸”？“预期内”的增速下台阶不会带来股价负反馈，但需要警惕的是披露“低预期”、及周转率恶化拖累ROE。

21. 4.渗透率突破20%后，新兴产业链的估值如何变化？破壁渗透期是“拔估值”阶段，高速渗透是“挤压估值”阶段，即使业绩无虞22年也面临估值修正。

22. 5.视线放长远，哪些公司能够成为穿越周期的α？历史留存的龙头公司：拥抱最in的产业趋势，向“平台化”转型，技术+产品迭代。

23. 核心假设风险。

24. 产业发展及政策待跟踪，疫情失控，经济低预期等。