浙商证券-浙江鼎力-603338-浙江鼎力点评报告：15亿元定增成功发行；产品更趋高端化、国际化-220103

　　浙江鼎力(603338)
　　定增扩产大型智能高位高空作业平台,聚焦高端产品进行差异化竞争
　　公司定增成功发行，募集资金全部用于扩产年产4000台大型智能高位高空作业平台项目。本次扩产聚焦于绝缘臂技术、蜘蛛式和高位臂式、剪叉式等技术壁垒深厚的高端产品，有助于优化产品结构，实现跟同行差异化竞争，并满足特殊行业客户需求；加速占领中高端高空作业平台市场，保持公司行业领先地位。
　　公司适用远低同行的“双反”税率，再次获得深度布局美国的窗口期
　　反补贴税率最终裁定，公司反补贴税率为11.95%（临工18.34%、无响应公司税率为448.7%，其他企业为12.93%）；反倾销税率初步裁定，公司税率为17.78%，扣除反倾销和反补贴重合部分实际税率为7.07%(临工等其他国内同行为275.06%，扣除反倾销和反补贴重合部分后税率为274.86%)。公司的“双反”税率均低于国内同行，考虑到公司海外5年平均40%高毛利率，“双反”税加征对开拓美国市场影响有限，公司再次获得深度布局美国市场的窗口期。
　　原材料和运费短期边际改善，臂式毛利率预计2022年将有较大改善
　　1）2021年前三季度钢材、铝材、轮胎、链条和铸件相关的原材料价格同比大幅上涨，同时海运费也同比大幅上涨；11月份以来钢材综合价格指数下降12%，海运费环比也有所下降，成本端对毛利率影响短期有改善；2）预计2021年臂式产品收入占比提升10pct以上，并且处于产能爬坡和前期试用推广阶段，毛利率低于剪叉式（2020年臂式毛利率低于剪叉17pct），随着臂式销售规模扩大，生产节拍优化和产线的磨合，预计2022年毛利率将有较大改善。
　　国内外高空作业平台行业维持高景气，国内行业保有量CAGR约为25%
　　（1）国内高空作业平台2021年前三季度销售12.8万台（+58%），其中国内销售9.5万台，同比增长40%。宏信建发预计到2025年国内保有量将达到81万台，2020-2025年CAGR约为25%。（2）海外市场受益于疫情后补偿性需求和美国基建刺激计划的提振，行业需求有望迎来反转。美国设备租赁协会预计建筑/工业租金收入2021年增长3%，2022年增长12%。
　　盈利预测及估值
　　预计2021-2023年归母净利润分别为9.0/12.6/17.2亿元，同比增长36%/40%/37%，对应PE估值43/31/23倍。过去5年公司PE估值中枢40-50倍，2022年公司PE已经低于估值中枢，考虑到行业景气依旧和公司核心竞争力仍在，目前具备中长期长期投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）国内竞争格局恶化；2）原材料、运费涨价；3）汇率升值