国盛证券-宏观点评：PMI连续2个月回升，关注5大信号-211231

　　事件：12月制造业PMI50.3%（前值50.1%）；非制造业PMI52.7%（前值52.3%）。
　　核心观点：12月PMI预示经济基本延续此前特征：供给修复、内需改善、价格回落，但服务业和消费仍然低迷、基建尚未发力，经济整体有所恢复但压力仍大，背后是限产、地产政策纠偏的效果逐步显现，而财政、货币政策仍待进一步发力。往后看，2022年将全力稳增长，政策组合拳正在路上，包括货币宽松（再降准降息可期），财政积极、节奏前置，地产松，基建大发力，双碳不会“一刀切”等等，一季度PMI可能稳中有升。
　　1、2021年PMI走势可分为三个阶段：高位震荡-持续回落-触底回升。Q1虽受“就地过年”扰动，整体仍维持51.3%左右的高位；Q2开始连续7个月下滑，9-10月跌至收缩区间，主因受限电限产、缺芯、洪涝、疫情等因素影响；11-12月随着政策纠偏，PMI触底反弹，重回扩张区间。展望2022年Q1，PMI可能稳中有升。主因2022年春节假期在2月初，根据季节性规律，可能对1、2月PMI均有拖累，对3月PMI有所支撑。
　　2、12月制造业、服务业延续小幅好转，整体经济保持恢复态势。12月制造业、非制造业PMI为50.3%、52.7%,较上月分别提升0.2、0.4个百分点，其中制造业PMI继续处于扩张区间，连续2个月回升；12月服务业PMI回升0.9个百分点至52.0%，建筑业PMI回落2.8个点至56.3%，综合PMI产出指数持平于52.2%，预示整体经济平稳修复。
　　3、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：
　　1）工业生产小幅放缓，需求有所改善，其中内需修复、外需回落。供给端，12月PMI生产指数51.4%，较上月小降0.6个百分点，仍在扩张区间，主因保供稳价政策发力，原材料价格继续回落，带动企业成本压力继续缓解，其中医药、通用设备、钢铁等行业生产加快，纺织、石油煤炭加工业生产放缓。结合12月开工率走势分化，PTA、汽车半钢胎开工率继续回升，指向双控、限电限产等供给约束继续改善，12月工业增加值增速可能延续反弹。需求端，12月PMI新订单、新出口订单指数分别较上月变动0.3、-0.4个百分点，指向内需修复而外需趋降，需求有所改善而供给扩张放缓。
　　2）出口订单小幅回落，但预计出口短期韧性仍强，进口小幅好转。出口端，12月新出口订单回落0.4个百分点至48.1%，12月前20日韩国出口平均增速也明显回落；但考虑到我国集装箱运价维持高位，欧美圣诞消费旺季、Omicron病毒蔓延等因素，预计我国12月出口仍强。往后看，海外疫情持续回升，可能从供需两端支撑我国出口。进口端，12月进口订单回升0.1个点至48.2%，反映随着国内经济改善，进口小幅好转。
　　3）价格大幅回落，预计12月PPI同比将回落至10.6%左右；库存继续回升。价格端，12月原材料价格、出厂价格指数环比分别继续回落4.8、3.4个百分点，主因近期“保供稳价”等政策落实力度继续加大，预计12月PPI同比回落至10.6%左右（11月12.9%），叠加基数走高，后续PPI同比可能趋于回落,利润向中下游倾斜。库存端，12月PMI原材料、产成品库存指数分别继续回升1.5、0.6个百分点，均是连续第2个月回升，主因应是近期原材料价格大幅回落，企业抓紧补库，同时内需虽然有所修复，但仍较低迷。
　　4）小企业景气明显回落，就业普遍好转。12月大、中型企业PMI分别回升1.1、0.1个百分点至51.3%、51.3%，小型企业PMI回落2.0个百分点至46.5%，创2020年3月以来新低，反映小企业生产经营压力加大，可能与近期国内疫情持续反复有关；就业方面，12月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升0.2、0.2、0.5个百分点，就业指数普遍好转，侧面反映我国供需均有所修复。
　　5）服务业景气小幅提升，建筑业景气回落，基建投资仍待发力。服务业方面，12月服务业PMI环比回升0.9个百分点至52.0%，考虑到本轮西安疫情是从12月下旬开始明显恶化，其影响可能并未完全反应到PMI上；从需求看，服务业新订单指数为48.2%，连续7个月位于临界点以下，也表明服务业恢复基础尚不牢固，企业预期较为谨慎。建筑业方面，12月建筑业PMI回落2.8个百分点至56.3%，主因寒潮降温天气及“两节”临近等因素影响，预计12月基建投资增速可能仍低，但随着资金逐步落地，各地发力稳增长，预计2022年基建投资增速将有较明显回升。
　　4、总体看，12月PMI预示经济延续此前特征：供给修复、出口仍强、价格回落，但服务业和消费仍低迷、基建尚未发力，经济整体有所恢复但压力仍大。维持此前判断，当前经济压力仍大，四季度GDP增速仍可能跌破4%，稳的必要性进一步增大。2022年将全力稳增长，政策组合拳正在路上，包括货币宽松（再降准降息可期），财政积极、节奏前置，地产松，基建大发力（提示2022年基建可能超预期），双碳不“一刀切”等。
　　风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策力度等超预期