申万宏源-暨2022年国防军工行业投资策略-军工策略系列问题之四：如何把握产业链各层级的业绩节奏？-211230

1. 本期投资提示：我们认为，随着行业采购模式发生突变，结合行业本身产品交付特点，军工行业的业绩节奏将随之分化。

2. 具体而言，随着大额长期合同的落地，叠加军工产业链层级较多，行业的产品交付周期较长的特点，我们认为不同产业链层级已经陆续进入各自业绩兑现周期。

3. 本篇报告首先回顾行业的中长期逻辑，然后重点描述行业的5大短期变化。

4. 结合长、中、短期行业逻辑，以及产业链业绩分化的节奏，我们精选三条投资主线。

5. 中长期逻辑：中美差距追赶拉动长期需求，供需六大变化推动行业高质量成长。

6. 长期逻辑之中美巨大差距：1）中国存在长期提质补量需求；2）下一代产品需求接力；中期逻辑之需求端三大变化：1）编制扩大；2）先进装备迭代需求迫切；3）全面加强实战化军事训练；中期逻辑之供给端三大变化：1）产业链效率大幅提升；2）技术突破，新型号列装批产；3）资金保障充足。

7. 短期逻辑：业绩加速兑现，行业持续双击。

8. 1）行业比较：需求不受扰动，供给链稳定，行业有望持续戴维斯双击；2）订单兑现：航空产业链预计订单持续增加，航天产业链订单有望继续兑现；3）产品兑现：重点型号密集推出，C919商业运营迈出实质步伐；4）股权激励：预计2022年有望密集兑现；5）资产证券化：有望重回快车道。

9. 选股逻辑及投资主线：把握产业链业绩节奏，精选三条主线。

10. 选股逻辑：1）业绩逐级传导，把握产业链业绩节奏；2）主机厂与一级供应商依次进入0→1阶段，航发产业链将迈入0→1阶段，电子配套类或将迈入1→2阶段；三条投资主线：1）航发全产业链：有望依次进入业绩和治理高速增长阶段；2）主机厂与一级供应商：未来有望接力进入高速增长阶段；3）军工电子领域：业绩再次增长确定性强。

11. 风险提示：价值链不同环节采购价格或发生波动；下游客户订单不及预期；增值税政策或发生变化。