招商证券-紫金矿业-601899-重点项目顺利投产，公司有望迎来估值修复-211230

1. 公司公告，西藏巨龙铜业一期工程12月27日开始正式投入生产，顺利实现2021年底建成投产的总目标，产能规划翻倍。

2. 此外，卡莫阿已实现全年产量目标上限，且二期扩建项目超预期。

3. 巨龙铜业顺利投产，且产能规划翻倍：驱龙铜矿一期工程投产后，加上知不拉铜矿的产量，巨龙铜业2022年预计产铜12-13万吨；一期工程达产后年产铜约16万吨。

4. 根据公司官网消息，巨龙铜业正在进行矿山开发的总体规划，重点对低品位资源进行综合开发利用，拟分阶段实施二期和三期工程，若项目得到政府有关部门核准，最终可望实现每年采选矿石量约2亿吨、年产铜金属量超过60万吨规模，成为全球采选规模最大的高水平绿色矿山。

5. 60万吨的规模较之前规划的30万吨翻倍。

6. 巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿矿权，拥有资源储量为铜金属量1,072万吨，伴生钼金属量57万吨；驱龙铜矿、荣木错拉铜矿是同一斑岩铜矿体，目前正在申报矿权合并；合并后矿山名称将更名为巨龙铜矿，是中国最大的世界级斑岩型铜矿，该矿存在大量品位在0.2%左右的低品位铜矿资源，资源总量（按0.15%边界品位）超过2,000万吨。

7. 去年6月公司入主之前，矿山建设已经停建一年多，面临着长期停工、历史遗留问题繁杂，以及冰天雪地、高寒低压低氧的恶劣环境对人的意志和管理能力的考验。

8. 仅1年半时间一期16万吨项目即如期顺利投产，再显公司的迅速高效的一贯风格。

9. 此外，近日，公司官网消息，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿累计生产精矿含铜金属量超过10万吨，已实现年度生产指导目标的上限铜产量。

10. 目前，项目二期扩建工程超预期推进，预计于2022年第二季度初建成，届时项目整体产能将翻番至40万吨铜/年。

11. 维持“强烈推荐-A”投资评级。

12. 不考虑波格拉金矿复工和3Q锂盐湖收购，主产品价格参考年初至今均价，可测算2022年归母净利润约249亿元，对应A股股价约10倍市盈率。

13. 若主产品价格用过去十年均价测算，22年净利润约140亿元，对应市盈率18倍。

14. 公司拟收购加拿大新锂公司全部股权，新锂公司持有阿根廷3Q锂盐湖100%股权。

15. 3Q锂盐湖规模大品位高，总资源量约756.5万吨LCE，锂平均浓度612mg/L。

16. 凭借丰富的海外资源投资、管理经验和雄厚的资金实力，公司有望在锂资源领域复制在铜金锌矿项目的成功经验。

17. 风险提示：不可预测的自然灾害发生的风险；3Q锂盐湖收购失败；黄金、铜、锌、锂价格大幅下跌风险；在建项目进展不及预期，或者其他因素导致公司产量目标不能实现等。