东兴证券-A股策略：稳增长风至，新基建云起-211231

　　主要观点：
　　2022年宏观政策发力稳增长已成共识，但“稳增长”的抓手尚不明确，“适度超前开展基础设施投资”定调下，市场对于基建发力预期较高。
　　2021年基建资金、项目端均偏弱，全年基建增速较低。资金端2021年基建自筹、预算内资金均收缩。自筹资金中，2021年1-11月政府性基金支出为9.1万亿元，不及2020年9.5万亿元水平；城投债新增规模为1.9万亿元，略低于2020年水平。国家预算资金中，2021年1-11月基建领域财政支出为4.5万亿元，公共财政支出向基建领域倾斜减小。项目端，统计12个省市、自治区投资项目在线审批监管平台申报项目数量、投资规模均明显下降。
　　2022年基建投资限制仍在资金端，项目随稳增长诉求加强或现回升。资金端来看，一是财政支持力度抬升幅度不大。中央经济会议指出“更加注重精准、可持续”，预计赤字率难以大幅提升。二是预计新增专项债规模不超过2020年，目前1.46万亿专项债规模已提前下达，根据2019年提前下达专项债额度占比约45%，2022年新增专项债额度约为3.0-3.3万亿元，未超过2021年3.47万亿的规模。三是政府性基金收入近90%来自于土地收让，2022年即使房地产销售边际回升，也难实现大幅增长。项目端来看，从2019、2020年各省市项目申报来看，2020年总数较2019年增加12.5万个，且2019、2020、2021年申报项目总投资额同比增速分别为16.4%、59.3%、-20.2%，2020年增速大幅抬升，“稳增长”意图或能缓解基建“缺项目”问题。
　　“新基建”资金端对于预算内资金依赖较低，发力空间较大。原证监会主席肖钢在讲话中指出“新基建与传统基建有很大不同，一是新基建的形态和边界不断拓展，二是新基建创新速度快、迭代周期短，三是新基建将激发新的产业需求，这些特点决定了企业是新基建投资的主体”。数据来看，信息传输类“基建投资/国家预算内资金”比例明显高于电热、交通、水利类基建，新型基础设施投资对于预算内资金依赖较低。
　　“新基建”项目端空间广阔，理论年均新增投资规模达4-5万亿元。《“十四五”新型基础设施建设解读稿》指出“未来新基建投资将持续扩大，投资增速达到两位数，到2025年带动累计投资规模有望达到20万亿元”，也即年均新增规模达4-5万亿元。根据部分省市“新基建”规划推算，2020-2022年期间全国新基建投资规模约10万亿元。
　　2022年预计“新基建”对基建增速拉动约0.4-0.7个百分点，占基建投资15%。以公共财政支出、专项债、中长期贷款作为基建资金来源预测基建增速，预计2022年基建投资增速在3.0%-5.0%之间。考虑到“新基建”处于发展初期，保守假设2022年“新基建”投资规模为2.5-3.0万亿元，占全部基建投资比例为12%-15%，拉动全年基建增速0.4-0.7个百分点。
　　根据《“十四五”新型基础设施建设解读稿》，我们筛选出“新基建”的主要领域及关键词：1、基于新一代信息技术演化生成的基础设施（5G、数据中心、人工智能、区块链）；2、传统基础设施的智能化改造（工业互联网、智慧交通/物流/能源/民生/环境/城市）；3、支撑科学研究、技术开发的公益性的基础设施（国家实验室、大数据存储、创新服务设施）。
　　风险提示：数据统计偏差，行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期。