东兴证券-一月金股汇-211230

　　摘要：
　　2022年全球需要消化“疫情冲击-政策对冲—复苏脉冲”的欠账。经济处于疫后修复的余波中。2022年是2021年的镜像，复苏方向出现逆转。2020年是胀，2021年是滞。逆转体现为：今年的增长动力（出口和投资）由热转冷。消费在历经两年低迷之后走向修复，但受制于居民可支配收入回升空间，反弹幅度有限。整体来看，消费的平稳回升难以抵消出口和投资的整体下行，稳增长的压力加大。经济下行亟需政策宽松予以对冲，宽货币正在途中。
　　盈利处于下行期，宽货币带来估值扩张，上半年机会更大。2021年的市场主要由盈利驱动，2022年无法期待盈利的正贡献。根据我们的测算，2022年全A非金融企业盈利增速将大幅下滑到2.23%，下半年还将出现负增长。无风险利率延续下行趋势，测算A股市场增量资金增量为3.21万亿，远超2021年水平（仅比2020年略低）。政策基调偏宽尚未充分反映到估值中，今年也已经观察到无风险利率的下行。企业盈利增速在2022年逐级下台阶，下半年降至0以下；而估值上行在上半年即将有反应，预计上半年机会更大。
　　行业配置：消费复苏，科技下沉。寻找今年行业明显受压制或因疫情需求后置的板块，这些行业具备估值修复的空间。消费恢复是相对确定的方向，部分高端制造业也有存在为数不多的价值洼地。