天风证券-济川药业-600566-儿科用药长跑健将，生长激素合作落地开启新征程-211223

　　济川药业(600566)
　　深耕儿科用药领域逾二十载，积极进行业务转型
　　公司药品产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等领域，布局中西医药、中药日化和中药保健品三大板块，覆盖五大管线：儿科、妇科、呼吸科、消化科、老年病。除药品业务外，公司子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等日化产品业务，康煦源主要从事保健品业务。2021年11月，公司与天境生物签署长效生长激素TJ101独家合作协议，有望拓展儿科用药产品线。
　　产品布局丰富，打造中西药并举的药品组合
　　公司主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。蒲地蓝消炎口服液是济川药业独家剂型的特色中药制剂，产品零售终端销售继续发力，医保目录调整逐步执行。蒲地蓝消炎口服液拥有良好的品牌认可度，在2020年中国城市公立医院、零售药店清热解毒类中成药市场占有率分别为16.74%和4.09%，位居行业前列。。小儿豉翘清热颗粒在2020中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药市场占有率分别为60.43%和28.01%，凭借高质量循证证据和良好品牌形象实现销售快速增长。公司在中药领域品种储备丰富，黄龙止咳颗粒、三拗片、川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊等特色品种逐渐释放发展潜力。
　　多部门出台政策鼓励儿科用药研发，以满足儿科临床用药需求
　　2021年，国务院发布《关于印发中国妇女发展纲要和中国儿童发展纲要的通知》，指出鼓励儿童用药研发生产，加快儿童用药申报审批工作，扩大国家基本药物目录中儿科用药品种和剂型范围。儿科用药政策给国内儿科药市场带来新的采购需求，国内儿科医药公司迎来重大成长机遇。
　　与天境生物展开合作，迈入生长激素领域
　　2021年11月11日，济川药业与天境生物签署《独家开发、生产及销售合作协议》，天境生物将授予济川药业其TJ101在中华人民共和国大陆地区（不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）进行开发、生产、商业化的独家许可。济川药业拥有超过3500名专业销售团队，覆盖医院终端超23000家，有望借助公司渠道优势，促进产品推广。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2021-2023年营业收入分别为72.33、80.43、85.10亿元，，归母净利润分别为17.08、18.94、20.26亿元，采用可比公司PE相对估值法对公司进行估值，给予公司2021年PE为18.76倍，目标价为36元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：①产品销售推广不及预期；②合作代理生长激素产品存在研发及销售的不确定性；③核心药品价格波动的风险；④股票价格波动的风险