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天风证券-匠心家居-301061-全球智能电动沙发/床领域重要供应商,垂直一体化供应链打造匠心产品-211222

上传日期:2021-12-23 08:26:00  研报作者:范张翔,尉鹏洁  分享者:ange技术   收藏研报

【研究报告内容】


  匠心家居(301061)
  公司是全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的ODM供应商。公司成立于2002年,致力于智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产与销售,是全球智能软体家居行业重要的ODM供应商,同时也拥有MotoMotion、MotoSleep等自主品牌,业务覆盖中国、美国、澳大利亚、法国等多个国家,与AshleyFurniture、PrideMobility等国际知名家具企业建有良好的长期合作关系。
  21Q1-3公司实现收入14.9亿元,同比+70.4%,归母净利润2.36亿元,同比+53.1%。2017-2020年,公司营业总收入由8.96提升至13.18亿元,CAGR为13.8%,21Q1-3营收规模达14.9亿元,同比+70.4%。2017-2020年,公司归母净利润由1.04提升至2.06亿元,CAGR为25.6%,21Q1-3实现2.36亿元,同比+53.1%。2021Q1-3公司毛利率、净利率分别为33.9%、15.9%,毛利率基本稳定,净利率总体呈提升态势。
  智能电动沙发业务高速增长,智能电动床业务稳健发展。智能电动沙发为公司核心产品,2017-20年营收CAGR为36.0%,21H1实现收入6.90亿元,同比+196.2%,占收入比为70.3%。智能电动床业务总体较为稳定,21H1实现收入1.29亿元,同比+9.9%。21H1智能家具配件营收占比下降至13.9%,主要为公司调整产品结构,配件业务优先保障成品生产需求,对外销售减少。公司立足海外市场,外销占比95%以上,其中美国为最大市场。2017-2020年,公司境外主营业务收入由8.50提升至12.84亿元,CAGR为14.7%。2018-2020年,公司外销收入占比均在95%以上,其中20年美国地区占总营收比为88.7%。
  全球功能沙发市场规模近250亿美元,电动床市场超40亿美元,国内市场仍处于低渗透红利期。欧美地区是当前功能沙发、电动床的主要消费地区,美国功能沙发市场已较为成熟,电动床市场处于快速增长时期;2019年国内功能沙发市场渗透率约为4.4%,处于快速发展阶段,而电动床市场仍处于认知度提升阶段,消费者教育尚需时间,未来伴随消费升级与人口老龄化趋势,国内智能沙发/床市场规模有望快速提升,前景广阔。
  公司深耕美国市场多年,客户资源丰富,ODM业务持续增长。2019年美国零售额排名前100的家具零售商中,公司与其中20家都建立了良好的合作关系。公司拥有OEM、ODM和自主品牌三种经营模式,其中ODM业务20年实现营收7.58亿元,17-20年CAGR为30.76%,增长迅速,占主营收入比上升至20年的57.8%。
  打造内部垂直一体化供应链,海外产能布局应对贸易摩擦风险。公司具备电机、电控、机构件等核心配件自制能力,形成内部垂直整合的供应链体系,有效降低成本、加强品控,提升公司整体研发效率。公司于2019年在越南建厂,有效减轻关税影响,截至公司上市时,越南匠心已成为越南家具行业出口排名前十的工厂。
  研发投入行业领先,以差异化打造产品竞争优势。公司研发费用率行业领先,拥有多项核心技术及发明专利。研发能力推动产品更新迭代,高附加值产品占比提升推动整体毛利率提升。公司以抬升椅作为切入点,产品具备辅助站立的功能,满足行动不便的消费者需求。人口老龄化趋势或将催生对康养功能的需求,有利于已有成熟产品的制造商迅速抢占份额,确立先发优势。
  盈利预测与估值:公司专注于智能电动沙发、智能电动床及智能家具配件的研发、生产与销售,深度绑定大客户,完善的供应链体系与高品质、多功能的产品驱动公司进一步扩大营收规模,伴随境内外市场进一步拓展,我们预期公司21-23年收入分别为19.35/24.57/30.58亿元,同比分别+46.8%/+27.0%/+24.4%,21-23年归母净利润分别为2.75/3.54/4.41亿元,同比分别+33.8%/+28.7%/+24.5%,22年目标市值67-74亿元,目标价84.17-93.03元,首次覆盖,给予“增持”评级。
  风险提示:原材料涨价风险,汇率波动风险,国际贸易摩擦加剧风险,国内市场拓展不及预期,短期内股价波动风险,跨市场估值风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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