申万宏源-中材国际-600970-拟实施限制性股票激励计划，国企改革持续深化-211222

1. 事件：2021年12月20日公司公告限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票不超过5950万股，占目前公司总股本2.68%，首次激励对象不超过208人，包括高管（8人）、核心管理、业务及技术骨干（200人），授予价5.97元/股，将于授予日起满24个月后分三期解锁，每期解锁比例均为1/3，对应解锁条件除同时满足年度经济增加值（EVA）大于0以及行业对标目标外，以2020年为基数，2022-2024年净利润复合增速均不低于15.5%，净资产收益率分别不低于14.9%/15.4%/15.5%。

2. 国企改革三年行动方案落地，员工激励力度大激发积极性。

3. 2022年是国企改革三年行动方案的收官之年，公司推出限制性股票激励计划是对行动方案的有力践行。

4. 本次激励计划覆盖人数多，力度强，200名核心管理、业务及技术骨干首次人均获授23.7万股，对应市值275万元（按2021年12月21日收盘价计算），有望激发员工积极性。

5. 解锁条件ROE上行衬托经营质量提升，给予市场公司整合资产后仍能提质增效的信心。

6. 制造业绿色发展加持工程业绩，新签稳定增长。

7. 公司21年前三季度新签合同360亿元，同比增长20%，其中矿山运维服务累计新签42.0亿，目前在手矿山和水泥生产线运维服务的平均服务期约为5年；分项目，水泥矿山技术装备与工程合同246亿元，同比增长13.9%，其中新建生产线合同221亿元，老线技改合同25亿元，新建及技改项目均为符合绿色化、智能化方向的生产线。

8. 分地区，境内新签182亿元，同比增长27%，境外新签177亿元，同比增长13%（因小数点保留尾数存在差异）。

9. 重组方案顺利完成，矿山运营东风起。

10. 2021年9月25日，北京凯盛、南京凯盛和中材矿山过户至公司名下，重组方案顺利完成。

11. 中材矿山是国家级矿山施工领军企业，2018年生产矿石3亿余吨，国内水泥供矿市场占有率超过13%，集团内采矿服务供矿量占比40%，盈利能力优异，20年实现归母净利润3.29亿，毛利率20.1%，净利率6.37%，ROE约22.2%，经营性现金流净额4.61亿，随着矿山行业向龙头集中演进，公司竞争力持续强化。

12. 南京凯盛和北京凯盛主业均为水泥工程总承包，并购可扩大公司在水泥工程总承包领域的业务规模和影响力，降低同业竞争。

13. 下调21-23年盈利预测，维持“买入”评级：受欧元贬值造成汇兑损失（21年中期汇兑损失1.15亿，20年同期盈利1851万）和海外抗疫成本上升影响，公司盈利性有所减弱，下调盈利预测，矿山运维助力公司产业链延伸，限制性股票保障业绩确定性，维持买入评级，预计三家子公司合并报表后公司21-23年归母净利润分别为18.0亿/21.5亿/24.8亿（原值21年备考归母净利润21.6亿），增速分别为11.9%（20年备考归母净利润16.1亿）/19.2%/15.5%，对应PE分别为14X/12X/10X，维持买入评级。

14. 风险提示：境外业务执行不及预期；境内新签不及预期；业绩表现低于预期。