招商证券-11月央行金融报表评析：表中的真相-211221

1. 20日LPR出炉，一年期LPR调降5BP，五年期保持不变，符合之前的判断。

2. 我们认为，此次LPR非对称降息传递以下信息：一方面，LPR综合体现政策与市场双向信号，非对称降息是“稳增长”与“防风险”协调平衡的结果；另一方面，此次非对称降息或将收缩MLF调降空间，提振贷款需求，债市影响中性偏空。

3. 降准“降息”的出台容易营造货币政策宽松的幻象，但11月央行金融报表显示：央行投放的基础货币大量回笼，财政支出的发力起到补充基础货币总量的作用。

4. 信用方面，居民中长期贷款增速企稳，但宽信用仍任重道远。

5. 核心观点：基础货币创造：央行工具到期回笼资金，财政支出发力形成流动性增量基础货币增速锐减，超储率保持不变。

6. “稳增长”导向下专项债融资与财政支出双向发力，“政府存款”余额减少补充基础货币。

7. 央行投放力度减弱，3千亿资金到期回笼。

8. 法定存款准备金增加，冻结1700亿超额准备金。

9. 央行外汇占款小幅增多。

10. 广义货币派生：居民中长期贷款企稳，宽信用仍在路上银行小幅扩表，同业贷款增速下滑趋陡。

11. M2增速小幅回落，银行购债持续发挥拉动作用。

12. 信贷方面：从资金需求侧来看，银行信贷增速持续下滑，居民中长期贷款有所企稳；从资金供给侧来看，不同类型银行贷款形势分化，中小银行信用投放不容乐观。

13. 市场展望与启示：在宏观政策稳字当头的基调下，常规的货币宽松工具已相继落地，短期内政策宽松对十债收益率影响力减弱。

14. 按照中央经济工作会议的要求，一季度的重点将集中在财政政策方面。

15. 理论上讲，财政政策的发力既会对基础货币形成补充，又会带动银行信用扩张，但实际过程中常形成“宽货币→宽信用”的有利局面，预计十债收益率仍将维持在2.85%附近。

16. 十债收益率若想突破2.8%的“铁顶”，可能需要碳减排支持工具等结构性政策的发力来实现。