长城证券-固定收益研究专题报告：2022年全球经济及资产配置展望，不可能三角-211219

1. 核心观点2020年面对疫情全球央行均实施了超宽松的货币政策。

2. 全球股票市场、部分国际大宗商品价格及部分国家债券价格均创出了历史新高。

3. 2021年持续高速的通胀将迫使欧美发达国家在2022年退出量宽。

4. 疫情期间被宽松的货币政策推升的资产价格将逐渐回归均值。

5. 2022年全球经济或面临高利率、高通胀和高增长的“不可能三角”。

6. 2022年是新冠疫情的第三年，WTO官员提到“新冠肺炎疫情有望在明年结束”。

7. 在卫生专家判断的基准上，我们假设：明年疫情至少不会比今年冬天情况更坏，即疫情在2021年冬天见底。

8. 2022年将是主要国家GDP缺口开始弥合之年。

9. 2021年持续的通胀又让全球央行陷入两难。

10. 2022年或是发达国家央行开始试图走出零利率/负利率困境之年。

11. 政策上发达国家因通胀被迫收紧货币政策与中国货币政策稳健宽松形成对比，2022年中国货币政策相对宽松对中国资本市场是友好的。

12. 2021年下半年以来欧美发达国家一些典型的通胀指标较大程度脱离了以往的目标水平，疫情反复使得经济复苏脆弱，资本市场开始以“滞涨”定价。

13. “滞涨”局面利好不动产和资源类权益资产。

14. 如不动产方面，美国20个大中城市标普/CS房价指数同比增速显著高于正常水平。

15. 权益方面，全球矿产资源类股票出现不同程度上涨。

16. 滞涨/类滞涨之后是衰退还是复苏？由于疫情不确定，2022年资本市场交易滞涨、衰退或复苏的节奏比以往更短，美林时钟切换更快。

17. 2021年大类资产涨幅表现：大宗>债券>权益>汇率>贵金属。

18. 年初以来LME3个月铝、锌、铜和镍涨幅均超过10%。

19. 工业品价格涨幅高于农业品、贱金属涨幅高于贵金属。

20. 其次是债券类，然后权益类资产。

21. 债券具体品种中，国开债>城投债>转债>资产支持证券>中票>企业债>国债>地方债>存单。

22. 海外资产，美联储收紧流动性或加息，通胀高企，预计境外固收、利率债相较权益市场来说更弱。

23. 海外股票市场2022年可能向均值回归。

24. 对于境内资产，债券收益率或更占优、其次权益类A股成长风格、人民币汇率衍生品、以及大宗（工业品好于农产品，贵金属优于贱金属）。

25. 中国信用债市场谨防银行不良和地产信用风险。

26. 节奏上，今年底到明年春季稳增长诉求下，可超配周期，把握春季躁动提前行情；全年看好绿色电力和新材料、新能源，科技赛道。

27. 地产产业链后端的家电、建材等也可适当关注。

28. 风险提示：美联储政策收紧不及预期；地缘政治风险；气候；信用违约等。