德邦证券-德赛西威-002920-“三轮驱动”的国产Tier1龙头，二次腾飞正当时-211219

1. 德赛西威是国内汽车电子领域Tier1龙头厂商，2013-2020年公司营收和归母净利润CAGR分别为21.14%/26.31%。

2. 公司成立于1986年，前身为中欧电子工业有限公司。

3. 35年风雨历程，德赛从一家单纯从事汽车零部件加工生产的工厂成长为了一个集研发、生产、销售和品牌于一体的汽车电子Tier1企业。

4. 公司主业聚焦智能座舱、智能驾驶及车联网三大核心板块，致力于提供以人为本、万物互联、智能高效的整体出行方案，公司产品已经进入诸多国际知名OEM全球零部件供应体系。

5. 我们认为德赛作为国产Tier1龙头，在“智能座舱+智能驾驶+车联网”的三轮驱动下，经营潜力有望持续兑现。

6. 国内智能座舱市场主要产品渗透加速，自动驾驶迈入发展快车道。

7. 2020年国内包括座舱域控制器、中控系统、全液晶仪表、HUD及流媒体显示器在内的智能座舱主要产品市场规模约710亿，随着以上类别产品的加速渗透，2025年市场规模有望达到1389亿，2020-2025年CAGR约14%。

8. 自动驾驶方面，政策端基础已夯实，技术与产业化路线日益清晰，根据IHS数据，2025年预计将有超过30%的车型搭载L2自动驾驶系统，2025年国内L3及以上级自动驾驶系统渗透率有望接近4%，搭载高等级自动驾驶系统车型量产曙光已现。

9. 智能座舱板块作为公司的基本盘业务，德赛竞争优势明显：1）公司智能座舱产品线全面覆盖包括中控、域控制器、液晶仪表、空调控制器在内的智能座舱主要领域，且是当前唯一有能力量产座舱域控制器的国产Tier1；2）公司牢牢把握“一芯多屏”的座舱发展趋势，软硬件产品定制化能力突出；3）公司客户遍及国内外主流车企，19年底德赛与自身第一大客户一汽集团旗下子公司合资成立汽车电子公司，双方合作关系升级，Tier0.5转型将助力德赛夯实竞争壁垒。

10. 智能驾驶业务是公司打造第二增长曲线的核心引擎，德赛同样具备不俗竞争力：1）自动驾驶域控制器全面涵盖L2-L4级自动驾驶。

11. 在AI算力、安全性、生态建设等方面均表现突出；2）当前唯一与英伟达达成合作的国产Tier1；3）基于精益制造的量产能力将为德赛带来可观的成本优势；4）德赛在多个自动驾驶感知层及决策层领域具备极强竞争力；5）德赛集成“智能座舱+智能驾驶+车联网”的智能汽车全栈解决方案对OEM来说颇具竞争力。

12. 盈利预测与投资建议：预计2021-23年公司归母净利润为7.72/10.26/13.31亿，对应EPS分别为1.40/1.87/2.42元。

13. 给予2022年90-100x目标PE，目标市值924-1026亿，对应目标价167.97-186.63元。

14. 首次覆盖，给予“买入”评级。

15. 风险提示：座舱及自动驾驶域控制器订单量不及预期；主要客户出货量不及预期；新能源车渗透率不及预期；高等级自动驾驶车型大规模落地时间不及预期。