“摘要:所减轻。增长方面,明年我国经济“稳增长”压力依然较大,尽管当前所面临的多重供给约束有望边际缓解,但需求总体疲弱,结构显著切换,外需和房地产投资增速回落将更加明显,消费大概率仍将处于弱复苏状态,制造业投资动能边际衰减,基建投资有望发挥托底作用。通胀方面,随着国内外供给约束缓解,我国结构性通胀。” 1. 展望2022,全球经济将在“类滞胀”的约束下继续修复。 2. 疫苗与特效药的积极进展将进一步增强全球经济的内生动能。 3. 随着经济活动继续向常态回归,美国供需缺口有望收敛,修复重心将倾向服务业,商品需求外溢相应收敛,内外供给约束有望内生性修复,至明年中显著改善。 4. 相应地,美国通胀短期内或将维持高位,至明年年中可能进入下行通道。 5. 但仍需警惕变异毒株冲击和“工资-物价”螺旋式推升通胀的尾部风险。 6. 尽管美联储希望容忍通胀在一定时间内“超调”以达成就业市场“广泛而包容”的修复,但鲍威尔也开始承认美国通胀的时长和强度都超出了预期,并表示通胀已满足加息条件。 7. 美联储很可能将于明年年中开始加息。 8. 中国经济仍将受到“滞”的困扰,“胀”的压力将有所减轻。 9. 增长方面,明年我国经济“稳增长”压力依然较大,尽管当前所面临的多重供给约束有望边际缓解,但需求总体疲弱,结构显著切换,外需和房地产投资增速回落将更加明显,消费大概率仍将处于弱复苏状态,制造业投资动能边际衰减,基建投资有望发挥托底作用。 10. 通胀方面,随着国内外供给约束缓解,我国结构性通胀压力将显著减轻,PPI同比增速有望稳步下行,CPI受猪周期反转影响,同比增速中枢上升。 11. 值得注意的是,若明年原材料价格居高不下,导致PPI向CPI传导的力度和广度超出预期,CPI通胀幅度可能显著扩张。 12. 宏观政策将加强逆周期调节力度,财政政策和货币政策相配合,发挥托底经济的作用。 13. 由于经济下行压力加大,财政政策将保持积极姿态,政府新增债务限额或将保持稳定,发行节奏前置,但地方政府债务偿还迎来高峰、土地出让收入下滑拖累财政收入将制约财政政策的空间。 14. 货币政策在“稳增长”中的重要性将上升,继续以稳为主,保持政策连续性,结构性特征进一步凸显,发挥对经济发展重点领域的“精准滴灌”作用。 15. 狭义流动性保持平稳,上半年或受到政府债券供给扰动。 16. 广义流动性在“结构性宽信用”导向下,修复态势有望延续至明年上半年,而后缓慢收敛。 17. 大类资产配置策略建议降低进攻性并增强防御。 18. 固收整体胜率相较权益来说更高,同时权益内部也可发掘结构性机会以寻求反击。 19. 具体有三点判断:第一,维持境外市场优于境内的基本判断;第二,对于境外资产来说,由于美国进入加息窗口,利率敏感型资产趋于弱势,预计境外固收、黄金相较权益市场来说胜率更低;第三,对于境内资产来说,由于国内仍面临“滞”的风险,固收资产的胜率相较权益资产来说将有所提高。 20. 具体资产配置建议如下:中高配美元、中国国债、港股(科技)、A股成长风格;标配中国信用债、A股、A股消费风格、美股;中低配欧元、人民币,低配黄金、美债、A股周期风格。
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