招商银行-行内偕作·快评号外-第384期--2021年11月金融数据点评：实体融资偏弱，居民贷款回暖-211211

1. 11月我国新增社融2.61万亿（预期值2.81万亿），新增人民币贷款1.27万亿（预期值1.53万亿），M2同比增长8.5%（预期值8.7%），均低于市场预期。

2. 一、信贷：总量下降，结构较弱11月新增人民币贷款较2020年同期回落，同比少增0.16万亿，环比增加0.44万亿主要源于季节性。

3. 具体来看，有三个方面值得关注：一是实体经济融资需求依然较弱，企业中长贷连续5月同比少增。

4. 11月新增企业贷款同比少增0.21万亿，环比增加0.26万亿。

5. 其中，中长贷同比少增0.25万亿，环比多增0.12万亿源于季节性，反映制造业和基建领域中长期融资需求均较弱，企业中长贷占比由上月的71.5%回落至62.9%。

6. 二是房地产信贷政策边际修复，居民贷款增长回归常态水平。

7. 11月新增居民贷款同比基本持平。

8. 其中居民短贷同比少增0.1万亿，反映居民消费仍受疫情反复拖累；居民中长贷同比增加0.08万亿，与11月房地产销售数据跌幅收窄有关。

9. 三是在融资需求不足的背景下，短期融资（企业短贷和表内票据）表现显著好于中长期融资。

10. 企业短贷当月增加0.04万亿，同比少增0.03万亿；票据融资当月增加0.16万亿，同比继续多增0.08万亿，但增量有所下降。

11. 二、社融和货币：M2-M1剪刀差收敛11月新增社融2.61万亿，同比增长0.47万亿，主要是受到企业债融资回暖和政府债低基数效应的推动：一是企业债券融资持续回暖。

12. 11月企业债券融资新增0.54万亿，同比增加0.38万亿，环比上升0.25万亿。

13. 二是在今年的财政后置特征下，本月政府债发行环比回升，融资规模明显强于去年同期。

14. 11月政府债券融资新增0.82万亿，环比上升0.2万亿，同比多增0.42万亿。

15. 考虑到去年同期的低基数，政府债对社融的支撑作用进一步显现。

16. 三是资管新规制约之下，非标融资持续压缩。

17. 当月减少0.25万亿。

18. 其中，信托贷款同比下降0.08万亿，委托贷款和未贴现银行承兑汇票同比基本持平。

19. 11月M2增速环比回落0.2pct至8.5%，低于市场预期值8.7%，主要受到非银存款下降拖累。

20. 11月非银存款减少257亿（同比减少0.88万亿）。

21. 财政存款减少0.73万亿（同比减少0.54万亿），指向财政投放加速。

22. 居民存款增加0.73万亿（同比增加0.1万亿），企业存款增加0.95万亿（同比增加0.1万亿）。

23. M1增速环比回暖0.2pct至3%，M2与M1间的剪刀差缩窄至5.5%，指向经济内生动能有所增强。

24. 同时，社融-M2剪刀差在11月环比上升0.3pct至1.6%，广义流动性缺口在连续6月的收窄后小幅扩张，指向银行负债端压力边际上升。

25. 三、债市影响：短期上行压力不大11月至今债券市场收益率继续震荡下行，10年国债收益率从10月末的2.97%回落至2.85%的全年偏低水平，信用债市场同样下行显著，3年AAA中票到期收益率下行近20BP至3.03%。

26. 下行的重要原因是融资需求整体疲弱和货币宽松环境形成共振，具体情况如下：第一，市场流动性整体偏松。

27. 11月央行继续通过OMO投放短期流动性，操作规模达到1.53万亿，DR001和DR007中枢分别稳定在1.96%和2.15%的偏低水平，多个交易日隔夜利率处于1.8%以下。

28. 第二，货币政策释放宽松信号。

29. 三季度货币政策执行报告删除“管好货币总闸门”和“坚决不搞大水漫灌”等表述，指向在地产信用风险偏高的情况下需要保持相对的流动性充裕；12月初央行宣布降准0.5个百分点，释放长期资金1.2万亿，并下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，以稳增长和支持实体为目的所释放的货币宽松信号明确。

30. 第三，融资需求相对疲弱。

31. 11月信贷增量和结构仍体现出整体融资需求不及预期，尽管房地产融资边际逐渐改善，但仍处于收缩状态，另外票据融资同比多增，票据利率大幅下降，表明宽信用仍需时日。

32. 四、前瞻：“结构性宽信用”在路上总体来看，11月企业信贷需求依然较弱，但是居民部门信贷需求边际改善，叠加企业债融资回暖和政府债券低基数效应，推动新增社融同比小幅多增，并边际回暖，增速较上月增加0.1pct至10.1%。

33. 11月企业中长贷延续弱势，居民中长贷继续回归常态，票据融资则相对强势。

34. 非银存款下降对M2增速构成拖累，而财政存款加速投放是M2的主要支撑因素。

35. 前瞻地看，考虑到专项债发行带动的基建领域融资需求，叠加结构性货币信贷政策对实体经济的支持，年内信用环境有望边际好转，预计社融增速或将继续企稳回升。

36. “稳货币”的政策基调下，M2增速亦有望保持平稳。