招商证券-中国跨境资本流动数据月报2021年11月：理解人民币汇率的当前和未来走势-211215

1. 核心观点：2021年人民币汇率升值2.8%，预估人民币汇率指数上升了8.2%，显示人民币相对美元和广泛的一篮子货币均走强，原因有二：第一，人民币汇率逆势走强，可能反映出在美元指数所反映的全球流动性边际偏紧的总量背景下，我国在资本流动方面受到结构性的青睐；第二，本轮美联储货币政策收紧对于全球流动性的冲击也明显小于2013年、2015年，也为人民币汇率的强势创造了外部条件。

2. 政策导向方面，自2018年起，央行已经退出了对于外汇市场的常态式干预，意味着央行外汇占款的变动非常微小，因此资本流入与流出不再直接影响央行的流动性投放。

3. 而在央行不干预的背景下，银行结售汇与人民币汇率的关系也发生了变化，代客结售汇顺差下降反而可能对应着人民币升值压力加大。

4. 展望2022年，美元强弱和市场供求是人民币汇率走势的核心影响因素。

5. 预计2021年四季度和2022年上半年美元相对强劲，但程度有限。

6. 中期来看，全球经济从疫情中的恢复还未完成，短期经济周期下行不改中期修复趋势，全球经济仍将向着供给增加、消除通胀压力的方向运行，下半年随着经济见底回升，预计美元指数将重回弱势。

7. 市场供求方面，考虑到疫情反复和全球产业链恢复缓慢，我国将继续受益于供应优势，并维持较高贸易顺差，对人民币汇率和汇率指数形成支撑。

8. 但考虑季节因素，明年一季度后期至二季度，人民币可能偏弱，下半年将重新走强。

9. 综上，预计2022年人民币汇率或先弱后强，高点在6.0左右。