西南证券-百济神州-688235-自研+合作双轮驱动的全球化创新企业-211212

1. 推荐逻辑：研发是核心驱动力，BD是强助攻，自研+合作双轮驱动公司成长为具备国际竞争力的biopharma。

2. 1）已上市3款领先创新药产品，自研矩阵新、快、精，支撑收入高增长，预计2020-2025年收入CAGR76.1%；2）授权许可、合作研发进一步扩大产品布局，预计2020-2025年收入CAGR34.5%。

3. 3）公司高度重视研发，2017-2020年研发费用CAGR64.3%，远高于同类可比公司，科创板上市募资促进研发及产业化，将进一步巩固公司头部地位。

4. 差异化、全球性自研矩阵不断拓展。

5. 第一波研发中，BTK抑制剂泽布替尼、PD-1单抗替雷利珠单抗、PARP抑制剂帕米帕利已获批上市带来可观收入，仍在积极布局新适应症。

6. 第二波新型免疫检查点抑制剂和小分子新药，TIGIT（全球第二）、RAF、BCL-2（潜在BIC）、PD-L1、TIM3、OX40（非配体竞争性OX40单抗BGB-A445）、PI3Kδ、HPK1（FIC潜质）、TYK2等靶点的差异化设计新药均在临床开发当中快速推进。

7. 新一波布局，公司的CDAC、双/三抗、ADC、CAR-NK、细胞因子等技术平台均已逐渐成熟，支撑持续性研发。

8. 此外，公司还有50+个临床前项目在开发中，过半具有FIC潜力，在接下来的两年内，超过10个项目即将走进临床。

9. 授权许可、合作研发进一步扩大产品布局。

10. 公司的全方位一体化创新药开发能力已获得业界普遍认可，并已与新基、安进、Mirati、SpringWorks、Zymeworks等13家制药及生物科技公司建立战略合作关系，展开了广泛而深入的合作：9款授权许可产品（来那度胺、阿扎胞苷、白紫、地舒单抗、贝林妥欧单抗已经商业化贡献现金流，卡非佐米、达妥昔单抗β、司妥昔单抗、贝伐珠单抗类似物商业化在即），28款合作研发产品（sotorasib、sitravatinib、zanidatamab等），极大地丰富了公司的商业化及在研产品管线，为公司未来发展提供更多驱动因素。

11. 科创板上市募资助力研发和产业化。

12. 公司的研发引擎与生产和临床开发无缝衔接，最大程度发挥研发平台的创造力。

13. 临床前：超650人的研究团队（全球最大肿瘤研究团队之一，预计2021年年内将达800人）+先进的自主研发技术平台。

14. 临床：超2100人的全球临床开发团队（中国1000人+）。

15. 生产：140m2北京研发中心+6.3万苏州工厂+10万m2广州大分子基地+3.7万m2普林斯顿西部创新园区+CMO生产协议。

16. 商业化：中国超3100人+美国超150人+欧洲超40人。

17. 本次发行募资促进研发及产业化，将进一步巩固公司头部地位。

18. 盈利预测与投资建议。

19. 预计公司2021-2023年收入分别为77亿元、95.5亿元和135.7亿元。

20. 公司作为全球化创新药标杆企业，自研+合作双轮驱动高速增长，建议投资者积极关注。

21. 风险提示：创新药研发、上市、商业化不达预期；药品降价风险。