长城证券-固定收益研究月报：跨周期调节加速落地，转债关注医药和消费板块-211210

1. 2021年12月9日，中国央行公布金融数据：2021年11月新增人民币贷款13000亿元，前值7752亿元。

2. 社会融资规模26100亿元，前值15899亿元；11月M2同比8.5%，前值8.7%；M1同比增速3%，前值2.8%。

3. 社融环比和同比均多增，环比多增主因新增人民币贷款、债券融资和股权融资多增所致；信托贷款下滑是社融环比下降的主要拖累。

4. 11月社融26100亿元，同比和环比分别多增4745亿元、10201亿元，与2019年11月相比多增6163.1亿元，社融规模总体增加。

5. 11月新增人民币贷款13000亿元，同比少增2309亿元，环比多增5248亿元，与2019年11月相比少增633.17亿元。

6. 就期限结构来看，11月中长期贷款占比70.7%，低于10月83.5%的水平也低于去年同期份额（76.5%），显示本月新增人民币贷款中长期贷款需求仍然偏弱。

7. 其中家庭中长期贷款11月占比57.8%，较10月小幅提升1.6个百分点，地产政策纠偏之后，购房者的合理住房融资需求继续改善。

8. 11月非金融企业的中长期贷款占比为44.7%，同比下降但环比有所上升，意味着制造业投资边际改善。

9. 由于11月PPI继续维持在高位，加上拉闸限电有了明显缓解，制造业投资可能因盈利状况好转而有所提升，但整体上还显不强劲。

10. 11月债券融资和股票融资同比和环比均有所改善，信托贷款同比和环比多减是本月社融的拖累项。

11. 11月金融机构外汇各项存款余额10200亿美元，较2019年11月多增2702亿美元；11月金融机构新增外汇存款43亿美元，较2019年增加42亿美元。

12. 金融机构外汇存款规模连续两个月回升至1万亿美元以上。

13. 而今年4月和5月两个月金融机构外汇存款突破1万亿美元之后，5月底央行宣布调升外汇存款准备金率。

14. 与4、5月情形一样，昨晚央行公布自2021年12月15日起调金融机构外汇存款准备金率2个百分点到9%，以吸收金融机构过多的外汇存款，维持外汇市场双边波动的常态。

15. 本次外汇存款准备金率提高2%大约冻结金融机构2000亿美元存款。

16. 不过今年5月底央行调升金融机构外汇存款准备金后，6月外汇存款仍然超过1万亿美元。

17. 总体上，11月社融环比、同比、以及较2019年同期已明显回暖。

18. 宽信用也要考虑服务实体经济。

19. 12月央行降准如期落地，叠加定向降息，债市利好兑现，10年期国债收益率在2.8%左右僵持，债市的利好来自于海外资金的流入，四季度GDP同比增速还存在预期差。

20. 转债方面，12月可适当关注正股估值低，前期负面影响基本消化的医药和消费板块转债个券。

21. 风险提示：疫情反复；油价超预期上行；债券违约增加；其它地缘政治。