招商证券-2021年11月CPI、PPI分析：CPI冲高，PPI见顶-211209

1. 事件：2021年12月9日国家统计局发布：11月CPI同比2.3%（前值1.5%)，环比0.4%（前值0.7%）；核心CPI同比1.2%（前值1.3%）；PPI同比12.9%（前值13.5%），环比0.0%（前值2.5%）。

2. 核心观点：11月CPI同比增2.3%，食品项转正。

3. 新涨价因素和翘尾因素的贡献分别为1.7和0.6个百分点（前值分别为1.3和0.2个百分点）。

4. 分类来看：食品类同比增1.6%（前值降2.4%），其中猪肉项同比降幅进一步收窄，粮食、食用油、蛋、鲜果、鲜菜同比涨幅明显。

5. 非食品类同比增2.5%（前值2.4%），增幅较大的项目主要是交通工具、以及交通工具用燃料。

6. 环比来看，CPI环比降至0.4%，其中食品类环比增2.4%（前值1.7%）；非食品类环比增0.0%（前值增0.4%）。

7. 其中猪肉环比升12.2%（前值-2.0%），受季节性消费需求提振；在积极扩大蔬菜生产和南菜北运等保供稳价措施下，鲜菜价格升幅收窄至6.8%（前值16.6%），仍受运输和化肥等成本侧因素影响。

8. 因局部疫情，教育文化和娱乐环比转负，为-0.5%（前值0.2%），其中旅游-3.5%（前值0.3%）。

9. 预计2022年初CPI小幅下行，波动后开启上行趋势。

10. 生猪预计2022年三季度趋于供需平衡，但价格可能受成本侧因素推升而出现超预期波动。

11. 考虑到基数因素，预测2022年CPI前低后高，四季度高点可能突破2.0%，全年在2.0%至2.5%。

12. PPI确认顶点。

13. 11月PPI同比增12.9%（前值13.5%），其中新涨价因素贡献11.7个百分点，持平上月；翘尾因素贡献1.2个百分点（前值1.8个百分点）。

14. 生产资料同比降至17.0%（前值17.9%），一方面，在保供稳价政策下，煤炭开采和洗选增幅回落至88.8%（前值103.7%）；另一方面，国际原油价格高位仍有影响，石油和天然气开采增幅扩大至68.5%（前值59.7%）。

15. PPI趋于回落。

16. 国际原油价格进入波动区间，美联储近期提出可能提前完成Taper，流动性环境的收紧将抑制布油价格的进一步上行；EIA认为2022年国际原油供需趋于修复，今年12月布油均价71美元/桶附近，明年保持在该水平附近波动；而如果布油大幅下行，则OPEC+有可能调整增产节奏，因此下行空间亦有限。

17. 国内方面，12月3日发改委长协价协议标志国内煤炭价格区间形成。

18. 综上，PPI已确认见顶，2022年将呈现前高后低的走势，从一季度的11.0%左右逐步降至四季度的1.0%附近，全年约6.2%。

19. 风险提示：全球疫情严峻。