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招商证券-11月金融数据综述:实体部门负债增速低位震荡-211209

上传日期:2021-12-10 08:45:15  研报作者:罗云峰,张秋雨,张一平  分享者:ljx1977   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:额增速衡量,上升幅度最大的仍是票据贷款,但势头已渐微,信用债亦有小幅改善,其他科目基本全面走弱,企业中长期贷款余额增速进一步下行,幅度略有走阔。就现有数据估计,12月实体部门负债增速与11月基本持平。实体部门负债增速9月以来底部震荡,后续转头继续回落的概率更高。第二,具体来看,家庭部门11。”

1. 全市场权威债务、杠杆数据解读,只有债务周期不会说谎!基本结论:第一,实体部门11月末债务余额同比增速录得9.9%,与前值持平,基本符合预期。

2. 结构仍不理想,三大实体部门里11月债务余额增速上升的只有政府部门,家庭和非金融企业负债增速双双下降。

3. 非金融企业负债方面,以余额增速衡量,上升幅度最大的仍是票据贷款,但势头已渐微,信用债亦有小幅改善,其他科目基本全面走弱,企业中长期贷款余额增速进一步下行,幅度略有走阔。

4. 就现有数据估计,12月实体部门负债增速与11月基本持平。

5. 实体部门负债增速9月以来底部震荡,后续转头继续回落的概率更高。

6. 第二,具体来看,家庭部门11月负债增速录得12.9%,前值13.1%;其中中长期贷款余额增长13.1%,前值13.1%,短期贷款余额同比增长12.4%,前值13.2%。

7. 我们认为,未来家庭部门负债增速下行的趋势非常确定,对应房地产弱周期。

8. 第三,政府部门负债增速11月录得10.8%,较前值10.2%继续回升,地方债发行情况超出预期。

9. 现有高频数据显示,12月末政府负债增速或低于11月。

10. 第四,非金融企业负债增速11月录得8.1%,低于前值8.4%,连续三个月下降。

11. 从结构上来看,贷款余额增速下降0.3个百分点至11.1%;中长期贷款余额增速下降0.5个百分点至14.6%,短期贷款余额增速小幅下降,票据融资余额增速继续回升,但幅度不足1个百分点。

12. 信用债余额同比增速小幅回升,非标(信托贷款、委托贷款、未贴现票据)余额同比增速继续下降。

13. 11月PPI同比增速转头回落,我们预计其已于10月见顶;后续非金融企业融资意愿很难改善。

14. 我们观察的数据显示,8月中下旬开始,政策对于供给的压制已经在逐步解除,而实际产出迟迟没有对高通胀形成响应,而价格也开始转头走弱,对应中国潜在增速进入新一轮下行周期,实体部门负债增速反弹的窗口已经逐步关闭。

15. 第五,金融机构方面,还需后续数据验证,但根据现有数据,11月货币政策边际上或较10月略有松弛。

16. 经历了去年5-11月的连续收紧后,我们预计此后货币政策或整体转向中性(阶段性摆动在所难免),目标转向实体去杠杆。

17. 第六,资产配置方面,在上述背景下,我们判断中国或在去年10-11月经历了三顶(实体部门负债增速顶、经济顶、利率顶)合一的过程。

18. 去年12月至今年8月,债券面临的环境是需求(货币政策)平稳、供给(实体部门融资需求)下降的组合;但上述组合在8月或已转向为需求平稳、供给回升,对应债券收益率易上难下。

19. 不过,目前来看,实体部门负债增速进一步上升的空间和时间都已非常有限,一旦实体部门负债增速重回下行,债券有望重回牛市,而权益面临的风险则大大增加。

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