东北证券-国电南瑞-600406-迎接智能电网浪潮，发力网外新方向-211209

1. 报告摘要：业务覆盖发输变配，受益电网投资结构性景气。

2. 随着新能源大比例接入电网，对电网的安全稳定性及新能源消纳比例提出了更高要求。

3. “十四五”期间国网计划投入3500亿美元，南网规划投资6700亿用于新型电力系统建设。

4. 预计“十四五”期间在输电端特高压、调峰调频领域抽水蓄能、电网信息化数字化改造、智能配电网领域电网投资将呈现结构性景气。

5. 公司是电网二次设备和信息化领军企业，拥有四大业务板块：电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保，业务基本覆盖从发电到用电全产业链，将受益于电网“十四五”期间新型电力系统建设在以上领域投资的爆发增长。

6. 凭借雄厚研发实力，布局新型电力电子核心零部件和储能，十四五期间迎高速发展。

7. 南瑞集团2007年起开始研发新型电力电子核心零部件IGBT(绝缘栅双极型晶体管)，并于2021年成功打造部分高压、中压系列自主IGBT产品用于风电变流器和柔性直流换流阀，成功实现高电压IGBT的国产替代；同时应用于储能变流器，布局抽水蓄能二次侧成套系统，电化学储能电池管理系统等。

8. 国家能源局提出“十四五”期间抽水蓄能开工1.8亿千瓦，到2025年投产6200万千瓦目标，随着电网对调峰调频的需求增加，十四五期间抽蓄电站将迎高速发展。

9. 多点突破，同源技术向轨交工控自动化拓展。

10. 国家“十四五”规划提出加快交通、能源、市政等传统基础设施数字化改造，轨道交通保持高景气度，轨道交通投资稳中有增。

11. 公司将电网自动化的同源技术拓展至轨道交通自动化及工控自动化等领域，2020年已中标多条城市轨道交通项目，在轨交综合监控系统领域中标份额位列前三，未来轨交工控自动化等网外业务将为公司贡献新增长点。

12. 盈利预测：新型电力系统建设带来结构性增长，网外拓展贡献增量，预计2021-2023年归母净利润分别为60.16/71.65/81.56亿元，对应PE为39.58/33.23/29.19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

13. 风险提示：电网投资不及预期；电网外业务拓展不及预期；IGBT产业化进程不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。