太平洋证券-志特新材-300986-绿色驱动成长性，研发提升竞争力-211208

1. 报告摘要全球布局产能，收入利润快速增长。

2. 公司产品分为铝模板和爬架两大类，业务模式以租赁为主。

3. 2020年公司铝模板产能220万平方米，产量210万平方米，产能布局辐射全球。

4. 受益于绿色建筑推广带来的渗透率提升，2014-2020年公司收入CAGR为64%，利润CAGR为60%。

5. 绿色建筑驱动行业成长，集中度有望提升。

6. 铝模板属于绿色建材，可以减少建筑垃圾和二氧化碳排放，政策支持力度大。

7. 由于铝模板施工周期快，且无需二次抹灰，综合性价比优于传统模板。

8. 2020年全国铝模板保有量6200万平方米，行业规模364亿元，渗透率为20%。

9. 我们预计，2025年铝模板渗透率将增至45%，行业规模增至703亿元，五年CAGR为14%。

10. 铝模板属于典型的“大行业，小公司”，随着行业龙头经营困难﹑原材料价格上涨﹑下游回款拖累，经营规模较小的铝模板企业将面临更大的竞争压力，行业集中度有望提升。

11. 扩产满足需求，研发提升竞争力。

12. 公司通过自建和加盟方式扩产，随着产能布局的完善和存量模板的增加，成本优势将更加明显。

13. 作为行业龙头企业，公司下游客户优质，收现比大于1﹑经营性净现金流由负转正。

14. 公司重视研发和信息系统建设，研发人员占比12.45%﹑研发费用率4.5%，位于行业前列。

15. 全流程化信息管理提高公司模板周转率和旧板利用率，2020年公司模板周转26.46次﹑旧模板使用率67.67%，周转率加快有利于提升收入﹑提高盈利能力。

16. 投资建议与估值：预计公司2021-2023年EPS1.58/2.29/3.06元，对应PE40/28/21倍。

17. 铝模板与装配式建筑都是绿色建材，我们选取鸿路钢构作为可比公司，给予志特新材2022年38倍目标市盈率，未来6-12个月目标价87.02元，首次覆盖给予“买入”评级。

18. 风险因素：成本增加；回款风险；电力紧张；疫情加剧。