中银国际期货-棉花年报：高处不胜寒，王者难归来-211130

　　摘要：
　　中长周期看，美棉大约两年(约24个月)会经历一次涨跌的轮换。价格方面，40-50美分/磅是美棉相对低价区间，受到的支撑会较强，而100美分上方是绝对的高价区域。涨跌幅度方面，多数上涨翻倍的概率较大，而下跌一半后见底概率较大。本轮美棉上涨截至11月底已达20个月，价格翻倍。按照上述结论，美棉价在未来半年左右的时间里，面临重要的价格拐点。
　　全球棉花库存消费比在2019/20年度达到高点95%后，目前已经是第二年下降，2021/22年度全球棉花库消比由之前的74%下降至70%。棉花库消比与棉价呈现高度的负相关关系，全球棉价中长线上涨的趋势仍未结束。但鉴于棉价估值已高，且考虑周期因素，我们偏向于牛尾行情的概率较大。
　　基本面方面，本年度中美印三国棉花产量基本确定，中国目前收割基本结束，美棉收割近尾声，印度过半程，后期炒作空间有限。消费方面，美棉受中国买盘支撑，本年度销售问题不大，但中国前期购买偏大，注意后期节奏。同时中美关税政策对国内纺服产量影响较大，需密切留意政策动向。
　　政策方面，国内储备棉库存降至低位，后市政策压力降低。考虑黑色商品监管力度，保持政策理性。