国信证券(香港)-新高教集团-02001.HK-注高质量发展，坚持高派息策略-211203

1. 新高教集团2001.HK公布截至2021年8月31日止的21财年业绩：集团总收入同比增长24.6%至18.16亿元人民币（下同）；归母净利润5.68亿元，同比增长31.2%（集团第一次将财年更改至截至8月31日，根据公司提供的上一年度同期备考数据），符合我们的预期。

2. 集团共运营8所学校，目前全部是100%持有。

3. 截至2021年11月集团在校生14.38万人，同比增长14.4%。

4. 未来集团将继续聚焦于高质量发展，重心在于提高现有学校的办学质量，立足于内生增长。

5. 我们的目标价HKD5.56，对应12x2022财年预测PE，维持买入评级。

6. 2021财年业绩符合预期集团21财年总收入18.15亿，同比增长24.6%：其中学费及住宿费收入14.98亿元，同比+15.9%，主要由于内生增长及甘肃学校并表（2021年4月并表），其他收益3.18亿元，同比+93.2%，主要由于考培服务、后勤服务收入及校企合作收入大增。

7. 毛利率44.6%，同比下降4.6个百分点，主要由于教学成本（同比+37.4%）、人力成本（同比+23.2%）提升所致。

8. 归母净利润5.68亿元，同比+31.2%。

9. 未来聚焦于内生增长新高教于11月公告以2.93亿元收购东北学校余下26%权益，该校2021财年未经审计税后净利润8325万元，该校2020/2021学生人数9788人。

10. 目前，集团旗下8所院校100%为集团持有。

11. 位于甘肃、湖北的两所独立学院已经顺利完成转设，转设完成后2021/2022学年的总在校生人数较转设前均有双位数增长。

12. 21/22学年在校生人数增至14.38万人，较20/21学年增加14.4%，主要由于郑州学校于今年9月并表。

13. 生均学费有中高单位数增长。

14. 管理层表示未来将聚焦于提高现有学校的办学质量，加大校园校舍投入，提升改造实验实训室、提升校园环境、加强校企合作建设。

15. 预计未来几年学生人数增速将放缓至低单位数，但通过优化生源结构、提升教学质量、提升校舍环境等措施，生均学费、住宿费仍有较大增长空间。

16. 此外，集团在后勤服务、考培服务等方面颇有成绩，相关服务收入占比在同行中列居前位。

17. 估值及投资建议截至2021年8月31日，集团资金总额为11.8亿元加上新学期收取学费14.5亿元，资金储备充足。

18. 集团分红比例高达50%，未来将延续这一高比例分红。

19. 目前股价股息率高达5%，估值吸引，我们的目标价5.56HKD，对应12x2022预测PE。

20. （注：公司从2021财年开始更改财年日期为08-31，2020财年为公司提供的备考数据）。