招商证券-航天彩虹-002389-传统业务持续改善，国内军用无人机市场有望快速增长-211205

1. 目前公司无人机业务以外贸为主，预计十四五期间国内军用无人机采购需求快速释放。

2. 维持“强烈推荐-A”评级！无人机行业快速发展，市场空间广阔。

3. 据MarketsandMarkets数据，2018年军用无人机市场规模达121亿美元，至2025年市场规模将达268亿美元，2018年至2025年的复合年增长率为12.00%。

4. 目前美军列装大型无人机1040架，在2010-2020年间，美军对无人机的采购预算持续维持在高位，累计在无人机领域投入超348亿美金，年均预算超30亿美金，约200亿人民币每年。

5. 用于无人机的相关预算占航空装备整体预算比例的平均为6.19%。

6. 我国现役无人机数量严重不足，后发优势有望快速追赶。

7. 根据英国国际战略研究所（IISS）报告显示，美军现有无人机1040架（不含微型无人机），其中陆军装备497架、空军装备335架，是装备无人机数量最多的军种。

8. 从无人机类型来看，大型、侦查/察打一体无人机是主要列装方向。

9. 如我国彩虹-5对标的MQ-9死神无人机目前已列装284架、彩虹-4对标的MQ-1捕食者/灰鹰无人机已列装204架。

10. 而目前我国已列装的大型无人机数量仅有数十架，相较于美国差距巨大，但预计我国有望凭借后发优势完成快速追赶。

11. 国内军用无人机市场有望快速增长，公司产品谱系完整，竞争力强。

12. 2020年7月23日，习近平总书记视察空军航空大学时发表重要讲话，指出“现在各类无人机系统大量出现，无人作战正在深刻改变战争面貌。

13. 要加强无人作战研究，加强无人机专业建设，加强实战化教育训练，加快培养无人机运用和指挥人才”。

14. 航天彩虹是国内唯一同时具备无人机和机载武器研制能力的单位，同时业务产品谱系最全最丰富的生产单位之一。

15. 受益于未来我国军用无人机需求的持续增长、迭代。

16. 目前公司无人机收入仍以外贸市场为主，预计十四五期间公司国内市场有望快速增长。

17. 积极开展资本运作，助力公司快速发展。

18. 20年11月6日，公司启动定增融资9.1亿用于新概念无人机研制、低成本机载武器科研机产业化、补充流动资金，目前已发行完成，发行价格21.56元/股，认购者中航天投资与国家军民融合基金合计认购总份额为87.9%，彰显对公司发展信心。

19. 此外公司21年7月启动限制性股票激励计划，拟向不超过301位核心管理、业务、技术及技能骨干员工授予股票946万股，占总股本的1%，授予价格12.8元/股。

20. 预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.35亿、6.39亿和9.73亿元，对应PE估值分别为64、43、28倍，维持“强烈推荐-A”评级！风险提示：军贸业务受国际疫情影响、国内无人机采购进度缓慢。