“摘要:上游,价格上涨越明显。驱动力仍源于大宗商品价格上涨,是输入性因素与国内政策约束共同作用的结果。当前PPI同比增速或已见顶,未来将逐渐下行。货币财政信贷社融增速未来有望持续回暖。10月企业信贷需求依然较弱,但是居民部门信贷需求边际改善,叠加政府债券发行对应的低基数,推动新增社融同比小幅多增,。” 1. 宏观概览:海外政策转向,国内经济回暖海外宏观10月美国非农就业增加53.1万,超出市场预期,失业率相应回落至4.6%。 2. 继8、9月非农就业数据遇冷后,10月出现回暖迹象,修复的最直接原因是疫情相较9月高峰的好转。 3. 结构方面,修复仍以服务业为主,但范围更加广泛。 4. 除休闲酒店开始回暖外,汽车制造行业新增岗位也由负转正。 5. 前瞻的看,四季度美国就业有望稳步增长。 6. 美联储11月FOMC会议宣布正式开启Taper,将采用“100+50”方案,即每月缩减100亿美元国债和50亿美元MBS购买,预计在明年6月结束量化宽松。 7. Taper标志着美联储政策转向的全面开始,下一步市场的关注点将是加息。 8. 未来,美联储面临就业和通胀双重目标的艰难抉择。 9. 鲍威尔认为通胀已达到加息标准,但就业仍存在一定差距,CME联邦资金期货数据显示市场预期明年6月将首次加息实体经济10月经济数据环比有所好转。 10. 10月,工业生产在保供稳价及纠偏限产限电的政策下小幅回升,但服务生产受疫情影响再度回落;固定资产投资整体保持稳定;消费在“十一”和“双十一”的带动下修复动能增强。 11. 具体来看,投资的结构发生切换。 12. 尽管房地产政策边际放松,但投资仍在快速下滑,而基建投资已经触底反弹。 13. 前瞻地看,10月经济数据的边际好转并不意味着经济已经运行至周期底部,未来随着外需回落、房地产下行,经济增长动能还将趋弱,而在消费和制造业投资难以逆势而上的情况下,仍需要加大宏观政策对冲力度,放松结构性政策对部分行业的管控。 14. 10月CPI增速出现反弹,PPI增速再创新高。 15. 能源价格上涨是推升CPI同比增速的重要力量,食品项对CPI仍有拖累,但幅度正在收窄,其他非食品消费和服务价格上涨幅度有限,PPI向CPI的传导尚不明显。 16. 受油价、食品和翘尾因素支撑,11月CPI或小幅上涨。 17. PPI的上涨仍集中于生产资料,且越靠近上游,价格上涨越明显。 18. 驱动力仍源于大宗商品价格上涨,是输入性因素与国内政策约束共同作用的结果。 19. 当前PPI同比增速或已见顶,未来将逐渐下行。 20. 货币财政信贷社融增速未来有望持续回暖。 21. 10月企业信贷需求依然较弱,但是居民部门信贷需求边际改善,叠加政府债券发行对应的低基数,推动新增社融同比小幅多增,增速持平于上月的10.0%。 22. 10月企业中长贷延续弱势,居民中长贷回归常态,票据融资则相对强势。 23. 非银存款高增对M2增速形成支撑。 24. 考虑到专项债发行带动的基建领域融资,叠加结构性货币信贷政策对制造业领域的支持,年内信用环境有望边际好转,预计社融增速后续将继续企稳回升。 25. “防风险”冲击财政收入端,支出进度仍低于2019年同期水平。 26. 经济修复动能趋弱和房地产“防风险”对财政收入端的拖累逐步显现,10月财政支出则重新温和提速。 27. 前瞻地看,“稳增长”压力上升要求财政政策保持积极姿态,但财政收入趋紧将制约财政政策空间。
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