西南证券-志特新材-300986-铝模板加快渗透，隐形壁垒助力高速成长-211201

1. 推荐逻辑：铝模板赛道]高成长确定性强，2020年行业空间约200多亿，未来5年有望增至500亿以上。

2. 志特新材作为铝模板租赁龙头，精细化管理实力突出，服务效率卓越，模板周转水平业内遥遥领先，铸就隐形壁垒，后续有望充分享受行业红利，市占率或快速提升，当前份额约5%，未来5年有望升至20%以上。

3. 铝模板当前正处于加速渗透的行业红利期。

4. 当前铝模板行业正处在快速发展阶段，增长动力主要来自于铝模板在住建领域渗透率的快速攀升，目前铝模板渗透率在30%左右（剩余70%基本都是木模板），未来5年有望提升到80%以上，对应的租赁市场规模有望从当前的200多亿增至500亿以上。

5. 铝模板对木模板的持续替代主要是由于：1）铝模板经济效益高，实际周转次数在150-200次，木模板仅有3-5次，高周转下铝模板单位租赁成本更有优势；2）铝模板回收残值率高，且现场不产生建筑垃圾，更符合绿色环保的建筑新趋势；3）铝模板施工周期短，且设计标准化率高，施工时间控制精准，建筑工期得到有力保障；4）铝模板施工效果好，拆模后混凝土表面平整度高，基本无需二次处理。

6. 模板周转管理突出，成本护城河深厚。

7. 周转管理是铝模板租赁企业竞争的核心要素，也是影响成本和利润的关键因素。

8. 志特新材模板年周转次数超25次，高于行业平均水平（20次左右）。

9. 较高的周转率主要来自于：1）客户资源优质，订单量充足。

10. 志特坚定推行大客户战略，与国内前十大总包方以及多家海外建筑施工企业建立了长期合作关系，确保了大批订单的持续获取。

11. 2）精细化管理实力强劲。

12. 公司通过建立专业的管理团队，搭建系统化的工作流程，以持续优化改进旧板周转率、模板回收率等效益指标。

13. 3）多基地布局，提升交付效率。

14. 志特的基地数量以及覆盖区域远超竞品，基地就近供货明显缩短了运输半径，加快了周转。

15. 在公司的高速扩张进程中，周转能力稳步跟进，且尚未达到边界。

16. 服务品质业内有口皆碑，客户合作粘性高。

17. 铝模板产品及价格差异不大，但配套服务对施工进度及工程质量影响重大，且租赁涉及的服务环节较多，施工方因此极为看重模板企业的服务水平。

18. 志特下设有约430人的营销及服务团队，其中超60%为专业的工程服务人员，专门在工地现场从事技术指导，根据需要进行补板、换板和改板，以及最后的模板清点、打包及回收等事宜。

19. 公司负责的项目现场管理规范，客户需求能够快速及时得到响应，且模板丢失损毁率远低于业内平均。

20. 高效的服务能力为公司奠定了良好的客户口碑，客户使用粘性强，又进一步促进了模板周转，形成良性循环。

21. 盈利预测与投资建议。

22. 预计公司未来三年归母净利润复合增速为32%，公司作为铝模板租赁龙头，有望充分享受行业高成长红利，给予公司2022年30倍PE，对应目标价72.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

23. 风险提示：原材料价格大幅波动风险；地产施工进度不及预期风险。