长江证券-志特新材-300986-小众赛道，大征程-211201

1. 铝模板：高成长的好赛道性能优势明显，渗透率有望快速提升。

2. 铝模板作为新型建筑模板，渗透率仅为25%左右，木模板渗透率约50%，铝模板仍有较大提升空间。

3. 铝模板一方面性能优于其他模板，主要体现在施工质量、安全性、现场管理、环保等方面，另一方面在部分场景下，铝模板成本同样具备优势。

4. 伴随政策推动与行业趋势，我们认为铝模板渗透率有望持续提升。

5. 大数据视角测算铝模板市场空间，2020年全国铝模板市场销售空间约317亿元，租赁模式市场空间约176亿元。

6. 中性假定下，未来5年铝模板需求CAGR或达到15%。

7. 行业格局分散，变局下龙头迎来契机。

8. 行业格局分散，仅有少数企业形成较大规模，近年参与者逐步增加，产业链上下游出现跨界切入。

9. 部分头部企业近期遭遇经营困难，行业出现变局。

10. 部分上市龙头和腰部企业发展迅猛，有望抓住契机迎来份额持续提升。

11. 经营模式分析：租赁是一门好生意吗。

12. 行业模式包括销售、租赁、受托翻新等，租赁是主要模式。

13. 1）与铝模板销售相比：铝模板租赁盈利能力更强，且随着周转增加，盈利优势会愈发体现。

14. 同时铝模板租赁更加依赖资金驱动，且更具服务属性，大企业更具优势。

15. 2）与其他租赁行业相比：横向比较盘扣脚手架、钢支撑、高空作业平台、塔机等，铝模板产品标准化最低，需对型材进行加工，并非直接采购，且需要更多设计和服务介入；铝模板残值率最高，且折旧处理政策也较为特殊；此外，铝模板资金门槛相对较低。

16. 志特新材：优势稳固，踏上征程乘势而起的铝模租赁龙头。

17. 公司是铝模板租赁龙头，前身志特有限成立于2011年，2021年登陆深交所创业板。

18. 公司主要以租赁为主，业务范围逐步推向全国。

19. 实控人对公司控制力较强，员工持股平台提供了较好激励。

20. 伴随行业需求爆发，公司近年迎来高速增长。

21. 厚积薄发，打造综合优势。

22. 经过在铝模板行业多年持续的深耕和积累，公司主要体现出以下竞争优势：1、规模优势：子公司与工厂布局广，铝模板产能与保有量领先，可以带来更好的销售覆盖、服务跟进以及更低的成本。

23. 2、技术优势：公司重视研发投入，具备扎实的技术与专利积累，并依托技术赋能设计、生产与管理：在设计方面公司依托BIM技术叠加自主研发各类软件，在生产方面，公司注重精细生产、自动生产、规范生产。

24. 3、管理优势：面对租赁这一链条复杂的商业模式，公司依托信息化系统+“铁三角”管理体系，打造自身核心竞争力。

25. 4、服务优势。

26. 铝模板行业强调设计能力、质量控制、物流速度、工程经验等，公司构建全方位综合服务体系，构筑较强服务优势，与国内大型建筑总包方、区域建筑总包方以及大型开发商、区域龙头开发商保持了长期合作关系。

27. 上市添动力，外延新征程。

28. 1、募投产能释放，发展再添动力。

29. 公司募集资金用于投资江门、湖北等基地建设以及工业智能化升级技改、大湾区营运中心建设、信息化建设等项目等，可扩大公司的生产能力，加快反应速度、提升服务质量和效率。

30. 2、布局爬架业务，打开成长空间。

31. 爬架性能优于传统脚手架，且与铝模具备较好协同效果。

32. 公司于2019年下半年开始开展爬架业务，目前开拓初现成效，爬架有望成为公司新的增长点。

33. 预计2021-22年实现业绩1.69/2.57亿，对应PE为41/27倍，首次覆盖给予买入评级。

34. 风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.铝模板渗透率提升不及预期。