招商证券-新型烟草行业点评报告：国标正式公开征求意见，利好规范龙头-211201

1. 11月30日，电子烟强制性国标征求意见稿正式公开，从电子烟定义、烟具材料及设计、雾化物成分、烟具各项性能、雾化物添加剂临时许可物质等都做了细致规定，进一步细化了电子烟各项标准。

2. 电子烟定义：烟碱电子传送系统，用于产生含烟碱的气溶胶供人抽吸。

3. 结合我国电子烟市场现状，电子烟应包括传统的使用液体烟油或凝胶的电子烟，也应包括固体电子烟，直接使用烟草加工制造的加热卷烟等烟草制品已纳入卷烟管理，不属于电子烟。

4. 本标准提出如下电子烟定义：“烟碱电子传送系统，用于产生含烟碱的气溶胶供人抽吸”。

5. 整个项目由上海新型烟草制品研究院作为牵头承担单位，6家研究院合作完成。

6. 整个项目由上海新型烟草制品研究院作为牵头承担单位，负责方案总体策划，中国烟草总公司郑州烟草研究院、云南烟草科学研究院、中国烟草标准化研究中心、国家烟草质量监督检验中心、湖南中烟工业有限责任公司、上海烟草集团有限责任公司参与合作完成。

7. 电子烟烟具和烟弹应具有封闭结构，封闭式小烟将成主流。

8. 此项表明未来封闭式的小烟将成为主流，非封闭式大烟以及注油式小烟预计将会逐步退出，以防止后续被填充和添加其他物质，亦符合目前电子烟的销售趋势。

9. 此外，电子烟烟具还需具备防漏液、启动保护（防儿童启动与意外启动）等功能，且雾化区域温度不应超过350℃。

10. 国标下电子烟产品预计将无法使用合成尼古丁。

11. 烟碱和烟草提取物应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于99%，表明电子烟产品都应该使用烟草中提取的尼古丁，尼古丁提取应有合法的来源。

12. 尼古丁含量不超过2%，尼古丁浓度被限制，烟油研发或成未来重要竞争点。

13. 雾化物中的烟碱浓度不应高于20mg/g，烟碱总量不应高于200mg，烟碱释放量不应高于0.2mg/puff。

14. 该标准参考欧盟畅销电子烟液烟碱浓度，因此预计尼古丁含量限制对长期电子烟渗透率影响有限。

15. 此举或对烟油厂商的研发水平提出了更高要求，以应对尼古丁含量限制带来的复购问题。

16. 口味烟未被完全禁止，但不应对未成年人有诱导性。

17. 雾化物添加剂临时许可使用物质包括柠檬油、甜橙油、可可提取物、咖啡提取物等，口味添加剂未被完全禁止。

18. 特征风味是添加剂混配产生的可明显辨识的气味或味道，如水果、糖果或香草等，对未成年人有吸引作用，因此不应使产品呈现对未成年人有诱导性的特征风味。

19. 征求意见稿反馈时间为2个月，国标最早于22年5月正式实施。

20. 根据国家标准化管理委员会标准修订计划，国家烟草专卖局已组织完成了电子烟国家标准征求意见稿，现公开征求意见，拟在发布后后3-5个月内正式实施，相关反馈意见需要在1月29日前反馈组织起草部门。

21. 投资建议：我们认为电子烟强制性国标征求意见稿正式公开，有助于推进电子烟进一步规范化发展，电子烟行业进入有序监管，告别野蛮生长阶段，加速生产环境恶劣、产品设计等不达标的中小企业退出，利于规范龙头企业发展，增强其全球竞争力。

22. 雾化赛道推荐全球制造龙头思摩尔国际，HNB赛道推荐国内技术布局领先的华宝国际、劲嘉股份、集友股份。

23. 风险提示：政策监管风险、技术相关风险、渗透率提升不及预期的风险。