东吴证券-高能环境-603588-董事长认购彰显信心，定增落地资源化发展加速-211201

　　高能环境(603588)
　　投资要点
　　事件： 公司公告 2021 年度非公开发行 A 股股票预案， 非公开发行股票的拟募集资金总额不超过 27.58 亿元，全部用于危废资源综合利用项目、生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。
　　董事长认购不低于 1 亿元彰显信心， 危废资源化发展加速。 公司拟通过非公开发行股票募集总额不超过 27.58 亿元的资金，其中公司董事长李卫国拟认购本次非公开发行股份金额不低于 1 亿元，彰显信心。此次募集金额扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于危废资源综合利用项目（投入金额 11.61 亿元，占 42%）、 生活垃圾焚烧项目（投入金额7.72 亿元，占 28%）和补充流动资金（投入金额 8.25 亿元，占 30%）。募集资金到位将有力加速公司危废资源化业务和垃圾焚烧业务发展，符合公司资源化业务发展战略方向与运营类业务占比提升趋势。
　　危废资源化项目优质， 含镍危废来源充裕&布局深度资源化。 本次募集资金拟投入危废资源综合利用项目 11.61 亿元，分别用于 1）金昌危废资源化综合利用项目： 拟投入 4.23 亿元，项目总投资 10.12 亿元，项目内部收益率不低于 17.80%，建成设计年处理量 10 万吨产能（高硫阳极泥 1.5 万吨/年、镍阳极泥脱硫后料 2.5 万吨/年、含铜含镍固危废 6 万吨/年），产品为硫酸铜溶液、铜镍合金。 项目位于甘肃金昌， 甘肃镍矿储量全国占比 70%以上，金昌市为金川集团所在地， 金川集团是中国最大、世界领先的镍钴生产基地和铂族金属提炼中心，具备镍 20 万吨、铜 100 万吨、钴 1 万吨、铂族金属 6000 公斤等产能。 金昌项目所在区域含镍危废来源充裕，产品附加值高； 2）江西多金属资源回收综合利用项目： 拟投入 7.38 亿元，项目总投资 11.37 亿元，项目内部收益率不低于 19.13%，建成年危废处置 31 万吨，其中包含 10 万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，产品为阴极铜、锡锭、锌、锗、铟、铋、铅、金、银、铂、钯、硫酸镍等。 江西项目扩张整体处置规模同时布局深度资源化产能，完善公司资源化产业链布局，前后端协同产品价值提升。
　　焚烧项目落地加速，运营业务占比进一步提升。 本次募集资金拟投入垃圾焚烧项目 7.72 亿元， 分别用于 1）伊宁一期： 拟投入 4.87 亿元，项目总投资 5.63 亿元，项目税后内部收益率不低于 6.38%，建成垃圾焚烧1000 吨/日产能。 2）贺州二期： 拟投入 2.85 亿元，项目总投资 2.99 亿元，项目内部收益率不低于 9.80%，建成垃圾焚烧 500 吨/日和餐厨垃圾100 吨/日（含 5 吨废油脂）产能。 垃圾焚烧项目加速落地，投运贡献稳定现金流，运营业务占比进一步上升，盈利质量提升。
　　盈利预测： 公司资源化业务持续扩张， 布局深度资源化， 我们维持 2021-2023 年归母净利润 7.7/10.0/13.1 亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 0.73/0.78/1.02 元。当前市值对应 2021-2023 年 PE 22/20/15 倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升，维持“买入”评级。
　　风险提示： 危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧