“摘要:策风险以及信用风险的担忧仍未完全消散,风险偏好将继续低位维持。于不确定中寻找确定:市场风格将从盈利弹性转向更加强调确定性,而确定性来自于消费和科技制造板块。1)消费:“弱周期”属性在经济放缓过程中提供确定性,同时历史上“弱经济+弱宽松”的环境下消费板块表现相对较好。此外,2022年消费板块。” 1. 大势研判:3300-3700震荡,先进后守。 2. 1)从行情走势上看,2022H1:政策不确定性阶段性下降,叠加宽松预期加码,春季躁动接棒跨年行情。 3. 但随着经济下行和盈利压力的进一步凸显,以及宽松政策的更偏克制,上升势能将受到短暂约束,市场重回区间震荡格局。 4. 2022H2:伴随经济逐步回暖以及政策不确定性的下降,市场将逐步回温。 5. 2)底层投资逻辑的深刻变革带来2022年新的投资思路。 6. 当前经济加速迈向高质量发展,资源再分配下,经济和盈利端的结构性特征凸显,投资应更注重结构行情的把握。 7. 同时在经济动能转换、新老能源转型的阵痛期,短期经济增长和企业盈利仍存在不确定性,市场将转向更加强调确定性的盈利成长。 8. DDM分子端:整体增速回落,节奏先下后上,结构差异收敛。 9. 全A盈利增速预计将由2021年的24%大幅回落至2022年的6.6%。 10. 节奏上看,上半年盈利仍难走出压力区,增速将于Q2见底,行至下半年盈利增速有望企稳回升。 11. 盈利结构上,大小风格、价值与成长风格及行业间的盈利增速差异收敛,必选消费的修复与成长的景气延续将成为两大亮点。 12. DDM分母端:无风险利率呈现K型结构,风险评价先下后上,整体小幅抬升。 13. 1)无风险利率:随着房产税改革的推进,高收入人群的无风险利率继续下行,但在经济与居民收入增速放缓与CPI上行环境中生活成本抬升的背景下,中低收入群体的无风险利率将小幅抬升,整体无风险利率呈现K型结构。 14. 2)风险评价:年初随各重要会议的召开,政策不确定性下降驱动风险评价下行。 15. 但全年来看,地产等传统经济动能放缓下的缩表隐忧叠加宽松政策的相对克制,经济和盈利的不确定性凸显,风险评价边际小幅抬升。 16. 3)风险偏好:地产不确定性仍存,同时市场对政策风险以及信用风险的担忧仍未完全消散,风险偏好将继续低位维持。 17. 于不确定中寻找确定:市场风格将从盈利弹性转向更加强调确定性,而确定性来自于消费和科技制造板块。 18. 1)消费:“弱周期”属性在经济放缓过程中提供确定性,同时历史上“弱经济+弱宽松”的环境下消费板块表现相对较好。 19. 此外,2022年消费板块盈利修复亦明显。 20. 2)科技制造:在国家产业结构转型下,社会资源和经济要素向科技制造产业的倾斜和再分配与高新技术产业自身向上的发展趋势共振,科技制造板块确定性凸显。 21. 配置思路:优选2022年盈利高确定性的消费和科技制造,关注景气延续与景气反转两条盈利主线。 22. 在增速回落大趋势中,应聚焦盈利成长的确定性,优选高确定性高的消费与科技制造,同时关注景气延续(电新、电子等)与景气反转(农林牧渔等)两条盈利主线。 23. 此外2022年从风险角度看需关注疫情发展、地缘政治和宽松不及预期等不确定性因素。
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