国泰君安-格尔软件-603232-PKI龙头，汽车安全站上时代风口-211201

1. 本报告导读：公司与上汽合作落地车联网安全业务，伴随着智能网联汽车渗透率提升，未来发展有望超预期。

2. 投资要点：首次覆盖，给予增持评级，目标价31.44元。

3. 预测2021-2023年EPS为0.41/0.64/1.00元，给予目标价31.44元，对应2022年7.42倍PS。

4. 车联网安全发展将超预期。

5. 格尔软件已经与主机厂合作，建设云端PKI体系。

6. 格尔软件为上汽前瞻建设了车联网无线通信技术安全证书管理系统，包含V2X和V2N安全证书体系。

7. 此外，格尔软件还为上汽云数据中心移动办公项目建设证书综合管理系统、数字证书认证系统、签名验签系统，并为上汽海外出行建设了云端PKI体系。

8. 公司以PKI为核心，形成了“应用+基础设施+通用安全”的业务体系。

9. 其中，PKI基础设施产品与PKI安全应用产品的国内同类市场占有率已连续多年保持较高水平。

10. 形成的产品有：“安全认证网关”、“可信边界安全网关”、“无线安全网关”等。

11. 公司一直保持20%左右的稳定收入增长，2021年开始显著提速，前三季度收入增速63.71%。

12. 我们认为信创将显著驱动业绩增长，未来三年将进入高速增长期，随着创新业务开展和信创收入的增长，公司收入增速将明显提升。

13. 由于PKI存在较高的技术壁垒和资质，客户对标杆案例也有要求，公司长期居于行业龙头，有比较强的议价能力，同时，公司的产品自研比例较高，故能保持毛利率水平较高。

14. 公司2021年前三季度收入增速63.71%，发展逻辑已经获得验证。

15. 风险提示：行业发展不及预期，政府预算支出不足。