国泰君安-虹软科技-688088-黎明前的至暗时刻，经营拐点预计于2022H1出现-211201

1. 本报告导读：手机拍摄算法业务：荣耀分拆有望带动虹软长期市占率上升；车载视觉业务：前装业务即将进入爆发期，维持增持。

2. 投资要点：维持增持。

3. 公司手机拍摄算法业务和车载视觉业务均有望迎来拐点，维持预测2021-2023年EPS0.61/0.75/0.96元，增速-2%/23%/28%，维持目标价60元，维持增持。

4. 手机拍摄算法业务：荣耀分拆有望带动虹软长期市占率上升。

5. 部分投资者认为，荣耀在华为体系中分拆之后对于行业技术进步的引领能力变弱，会导致功能迭代周期拉长，从而影响虹软手机拍摄算法业务单机价值量的提升。

6. 我们认为，受疫情影响，目前手机拍摄功能迭代变慢的态势已出现，并已经反映在了业绩和股价中。

7. 另一方面，华为体系自研文化浓厚，而荣耀从华为体系分拆后选择与高通合作，而虹软在基于高通芯片的拍摄算法调优方面优势明显，同时对荣耀来说，其核心诉求也是快速提升份额，虹软来自荣耀的单机价值量有有望超过华为。

8. 车载视觉业务：前装业务即将进入爆发期。

9. 2020H1公司车载视觉业务营收0.13亿，同减0.22亿使得部分投资者对于公司的车载业务拓展持观望态度，但事实上收入的下滑主要源于后装业务，而公司发力重点的前装业务产品定义和定点的时间在2018H2到2019H1，而汽车研发周期一般是2-3年，所以前装业务望在2022年快速放量。

10. 而根据我们的判断，远期来看车载视觉算法业务国内市场空间望超30亿，若虹软获得20%市场份额，车载视觉业务收入体量便与目前手机拍摄算法业务的收入体量大致相当。

11. 催化剂：荣耀手机出货量快速上升、车载视觉模块获取更多定点风险提示：疫情持续时间过长、技术升级迭代风险。