广发证券-机械设备行业“他山之石”系列之四：米思米，大趋势下的商业模式创新者-211130

1. 米思米顺应趋势，多次转型驱动企业长期发展。

2. 公司于1963年成立之初依托日本国内汽车制造业的浪潮而站稳脚跟，专注模具零件的销售贸易业务，奠定了客户资源；2005年通过收购骏河精机转向模具零件和工厂自动化零件的制造企业转型，向制造端转型；在日本制造业疲软之时拓展海外业务，自2001年开始国际化战略后，在海外铺设生产销售网络，目前已拥有66个销售网点、17个物流据点和22个生产基地，海外收入占比逐年上升，依托美国与中国汽车工业发展进入第二个增长周期；2010年公司进行业务重组，依靠制造、客户、渠道的深厚积累，开启了负责流通的VONA事业，在销售自身生产产品外经销超过300多家企业的工业消耗品，同时推出了VONA-EC平台，提供设计、订购、生产、配送一体化服务，逐步成为专业垂直化MRO供应商，近年VONA业务收入已成为公司的增长主力。

3. 供应链管理-敏捷制造-客户品牌三重规模效应叠加构筑强大护城河，完善的商业模式+MRO电商平台的转型方造就世界级企业。

4. 公司将非标产品标准化，开创目录化销售模式，后顺应数字化发展趋势推出数字制造软件RAPiDDesign和Meviy，显著提升了工程师的设计效率和采购效率，并在此过程积累了大量SKU丰富数据库，进而增强顾客粘性，实现正向循环。

5. 公司创设Q（Quality高品质）C（cost：低成本）T（Time短交期）模式，并通过海外生产基地、销售网络、物流网点的布局将模式输出至全球，构建了强大的供应链整合能力和柔性生产能力，保证了高精度快速交付。

6. 米思米依托前期客户资源、制造能力的累积，抓住MRO市场的快速发展的机遇，广泛建立与工业品品牌的合作，快速布局流通事业打造工业品电商平台，双边网络效应发酵，使得上下游客户、供应商和平台价值指数增长，最终实现三赢。

7. 投资建议。

8. 从中国来看，工厂自动化零部件市场发展潜力大、增长迅速，下游应用行业广泛，涵盖3C、光伏、汽车、机器人等领域，中国的产业升级和高端制造业发展战略有望推动行业增长。

9. 推荐国内FA零部件龙头怡合达，该公司商业模式与米思米类似，依靠非标标准化提升设计、采购效率，实现高效准时交付，专注工厂自动化零件领域，不断拓展下游应用，逐渐积累产品Know-how建立行业标准，构建竞争壁垒，我们认为其可能依靠技术研发能力和本土化优势推动工厂自动化零部件国产化趋势，并有望受益下游行业景气，公司已步入快速成长期，收入利润近年有望维持较快增长。

10. 风险提示。

11. 下游行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；毛利率波动的风险。